事件：公司2023 年營收+1.83%，虧損6.45 億元；2024Q1 營收+6.16%，虧損1.38 億元。公司2023 年實現營業收入40.41 億元（同比+1.83%），虧損6.45 億元；單四季度營收同比-28.73%，虧損3.03 億元。公司2024Q1 實現營業收入9.49 億元，同比+6.16%；虧損1.38 億元。
公司出欄快速增長，豬價低迷業績承壓。1）2023 年，生豬業務實現營業收入34.63 億元，同比+15.81%；實現生豬出欄267.37 萬頭，同比+74.7%，其中仔豬出欄佔比約爲32%，種豬佔比約爲1%；由於生豬價格持續低迷，生豬養殖業務出現虧損，公司2023 年計提資產減值準備1.11 億元，主要包括存貨跌價損失、商譽減值以及禽業務關停的使用權資產損失。2）2023 年，公司飼料業務實現營收4.57 億元，同比-17.1%，飼料產量68.0 萬噸。3）2023 年，公司皮革業務實現營收0.86 億元，同比-71.7%。
公司頭均盈利行業領先,生產經營較爲穩健。1）公司持續加強種豬管理、生物安全管理和養殖流程管理，降低死亡率，公司2023 年肥豬生產成本14.68元/公斤，維持在行業前列。伴隨規模效應逐步體現，以及管理精細化和配方優化的持續推進，公司成本仍有下降空間。2）公司目前產能基本穩定，截至2024Q1，公司生產性生物資產3.77 億元，相比年初-2.4%；固定資產36.94 億元，同比+93.66%；在建工程4.00 億元，公司德昌巨星生豬繁育一體化項目有望於2024 年內達到滿場狀態，支撐未來出欄增長。截至2024Q1，公司資產負債率62.19%，相比年初+2.34pcts。
投資建議：公司自聚焦生豬養殖業務以來，成長性突出，成本控制能力行業領先，我們預計公司2024-2026 年實現營業收入76.97/104.71/123.97 億元，歸母淨利潤4.54/11.72/13.06 億元，4月29 日收盤價對應 PE 分別爲39.3/15.2/13.6倍，維持“增持”評級。
風險提示：生豬疾病風險；產能建設不及預期風險；大宗農產品價格波動風險；生豬價格波動風險