1Q24 初見曙光，看好24 年逐步恢復，目標價80.41 元，維持“買入”華熙生物2023 年實現收入/歸母淨利潤/扣非歸母淨利潤60.8/5.9/4.9 億元(-4.5/-39.0/-42.4%yoy)，符合公司此前發佈的業績快報。1Q24 實現收入/歸母淨利潤/扣非歸母淨利潤13.6/2.4/2.3 億元(+4.2/+21.4/+53.3%yoy)，利潤端增速高於收入端，主因功能性護膚品業務調整+原料收入佔比提升驅動銷售費用率提升優化（1Q24 銷售費用率36%對比1Q23 同期46.4%）。展望24 年，考慮原料板塊收入持續增長，醫療終端板塊收入增速持續強勁，疊加功能性護膚品戰略調整成果逐步顯現，我們看好公司24-26 年EPS 爲1.87/2.26/2.85 元。我們給予公司24 年43 倍PE（可比公司Wind 一致預期26 倍，考慮公司爲HA 龍頭+短/中期各板塊均有重磅新品上市+24 年護膚品業務修復或貢獻業績彈性），對應目標價80.41 元，維持“買入”。
原料板塊：23 年穩健增長，看好合成生物+國際化戰略驅動可持續發展公司原料板塊2023 年實現收入11.29 億元(+15.22%yoy)，驅動於高毛利醫藥級透明質酸原料收入進一步增長至4.01 億元(+18.96%yoy)，產品結構持續優化。我們看好24 年該板塊收入穩健增長，考慮：1)醫藥級原料國際化戰略持續深化；2)化妝品級原料受益解決方案持續完善+客戶合作持續加深；3)食品級原料收入穩步增長。此外，公司23 年內共上市9 種生物活性物原料新品，看好公司合成生物戰略佈局持續落地+驅動板塊長期增長。
醫療終端板塊：23 年高速增長，看好經營效率提升+醫美板塊持續強勁公司醫療終端板塊2023 年實現收入10.90 億元(+58.95%yoy)，主因醫美業務終端需求持續修復+潤致系列持續放量(娃娃針23 年收入同比增速超200%，填充劑收入同比增速超250%)。我們看好該板塊24 年收入增速持續強勁，考慮：1)醫美業務：看好24 年內經營效率提升+國內機構覆蓋率提升+海外銷售逐步起量；2)骨科業務：或受益於帶量採購政策(23 年“海力達”收入+35.3%yoy)+PRP 產品積極推廣，市場份額有望持續提升；3)眼科業務：
考慮“海視健”積極集採+重點省份掛網銷售，看好24 年收入進一步爬坡。
功能性護膚品：仍處戰略調整期，看好24 年收入企穩公司功能性護膚品2023 年實現收入37.57 億元(-18.45%yoy)，主因年內公司主動戰略調整（重點包括優化品類體系、深化品牌價值、提升資源使用效率等）。我們看好該板塊2024 年收入企穩且經銷效率持續提升，考慮公司已針對四大品牌潤百顏/誇迪/肌活/米蓓爾圍繞產品/渠道/品牌建設/運營管理作出細節工作規劃。此外，2023 年功能性食品板塊實現收入0.58 億元(-22.53%yoy)，考慮公司產品佈局豐富+後續市場教育提升，我們看好該板塊收入後續逐步爬坡。
風險提示：線上銷售放緩，新品放量不及預期，市場競爭風險。