毛利率保持平稳，费用率整体提升。2023 年/2024Q1，公司毛利率分别为26.38%/25.00%，同比分别+2.30/-1.21pct，相对保持稳定。费用率整体均有上升，其中2023 年公司销售/管理/研发费用率分别为5.01%/5.37%/0.48%，同比分别+1.16/+1.47/+0.05pct；2024 年一季度公司销售/管理/研发费用率分别为6.00%/7.53%/0.55%，同比分别+1.69/+2.94/+0.04pct，导致公司净利率有所下滑。2023 年净利率为16.95%，同比下降0.99pct；2024 年一季度净利率为11.39%，同比下降6.23pct。4 月26 日，公司公佈2023 年年報及2024 年一季報。2023 年，公司實現營業收入7.99 億元（YoY+0.1%），歸母淨利潤1.35 億元（YoY-5.42%），扣非歸母淨利潤1.31 億元（YoY+2.07%）。2024Q1，公司實現營業收入1.66 億元（YoY-17.92%），歸母淨利潤0.19 億元（YoY-46.94%），扣非歸母淨利潤0.19 億元（YoY-46.36%），業績表現不及預期。此外，公司擬向全體股東每10 股派送現金紅利人民幣7.00 元（含稅）。
投資要點:
預製菜需求走弱，產品營收漲跌互現。2023 年下半年來，連鎖餐飲恢復加快，但居家餐飲消費場景減少，預製菜C 端需求有所下滑，拖累公司業績表現。分產品：肉禽類產品中，主力品類牛肉產品2023 年營收同比下滑3.85%，家禽類、豬肉類營收小幅提升，羊肉類產品表現亮眼，同增22.01%；水產類產品中，魚類產品營收同比增長1.60%，蝦類產品同比下滑7.28%。分渠道：2023 年公司積極開拓直營渠道，營收同比增長25.58%，但經銷渠道收入大幅下滑23.16%。此外，公司2023 年新增商超團隊負責商超渠道業務拓展，構建多渠道銷售策略擴大市場覆蓋。
毛利率保持平穩，費用率整體提升。2023 年/2024Q1，公司毛利率分別爲26.38%/25.00%，同比分別+2.30/-1.21pct，相對保持穩定。費用率整體均有上升，其中2023 年公司銷售/管理/研發費用率分別爲5.01%/5.37%/0.48%，同比分別+1.16/+1.47/+0.05pct；2024 年一季度公司銷售/管理/研發費用率分別爲6.00%/7.53%/0.55%，同比分別+1.69/+2.94/+0.04pct，導致公司淨利率有所下滑。2023 年淨利率爲16.95%，同比下降0.99pct；2024 年一季度淨利率爲11.39%，同比下降6.23pct。
開年即發佈股權激勵方案，行業規範化發展利好龍頭。2 月24 日公司發佈公告，擬以不高於45 元/股的價格回購公司股份，回購金額爲2500萬元-5000 萬元。公司本次回購股份用於股權激勵，將進一步健全公司長效激勵機制。3 月21 日，六部門聯合印發了《關於加強預製菜食品安全監管促進產業高質量發展的通知》，首次在國家層面明確預製菜的定義和範圍，並在健全預製菜標準體系建設、加強預製菜食品安全監管 等方面提出了指導意見。預製菜目前存在行業准入門檻低、集中度較低、相關標準尚未健全等問題，此次《通知》出臺將加速行業規範化進程，推動各項制度標準的建立與完善，公司作爲預製行業C 端龍頭，冷鏈物流配送體系完善、生產銷售等各供應鏈環節管理能力優秀，在監管趨嚴、行業准入門檻提升、中小企業出清的背景下有望進一步提升市佔率，迎來業績拐點。
盈利預測與投資建議：公司作爲預製菜第一股，專注渠道拓展擴大版圖，取得明顯成效。2023 年下半年至今公司受行業需求疲軟影響業績表現不佳，但長期有望受益於行業規範化發展與競爭格局優化。根據最新數據，我們調整公司盈利預測，預計公司2024-2026 年歸母淨利潤爲1.38/1.44/1.53 億元（更新前2024-2025 年歸母淨利潤爲1.92/2.17億元），同比增長1.60%/4.50%/6.83%，對應EPS 爲1.00/1.04/1.11 元/股,4 月29 日股價對應PE 爲28/27/25 倍，維持公司“增持”評級。
風險因素：渠道拓展不及預期風險，原材料價格波動風險，食品安全風險。
