事件：2024年4 月25 日，東方盛虹發佈2023 年年度報告，2023 年公司實現營業收入1404.40 億元，同比上漲119.87%；實現歸母淨利潤7.17 億元，同比增長17.35%；扣非後淨利潤2.17 億元，同比增長155.20%；經營活動現金流量淨額83.43 億元，同比增長379.00%；基本每股收益0.11元/股，同比增長22.22%。
2024 年4 月29 日，2024 年第一季度，公司單季度營業收入367.39 億元，同比增長24.34 %，環比下降0.16 %；單季度歸母淨利潤2.47 億元，同比下降66.53 %，環比增長114.01 %；單季度扣非後淨利潤0.86 億元，同比下降87.63%。
點評：
公司營收規模突破千億，四季度存貨減值計提較多，短期盈利承壓。
分版塊看，2023 年盛虹煉化、斯爾邦石化、盛虹化纖分別實現淨利潤4.81、7.51、1.07 億元。成本端，2023 年原油價格維持中高位震盪，布倫特原油均價82.49 美元/桶，同比-16.72%，特別在2023 年四季度，油價呈現單邊下行狀態，公司原油庫存減值較明顯，短期內對公司盈利造成壓縮，但考慮到未來油價仍有望維持中高位運行，原油庫存減值計提有望衝回。費用端，由於2023 年是公司1600 萬噸大煉化項目全面運行首年，整體期間費用明顯提升。從行業供需角度看，供給側，2023 年全國煉能整體增量較少，行業供給格局無明顯變化；需求端，煉油方面，2023 年疫情影響減弱後，各項商業活動恢復，一定程度上提振了成品油市場需求；化工方面，行業景氣分化明顯，芳烴盈利表現偏強，但烯烴板塊仍顯疲軟，公司EVA、丙烯腈等產品價格有所回落；化纖方面，伴隨疫情影響減弱後，線下消費場景增加，化纖終端消費明顯提升，2023 年全國限額以上單位服裝、鞋帽、針紡織品類商品零售額同比增長 12.9%，增速較2022 年回升19 個pct。
一季度盈利環比大幅改善，但存貨減值影響仍存。原料端，2024 年一季度布倫特油價維持中高位震盪運行，整體價格中樞稍有回落，季度均價爲81 美元/桶，同比及環比均下降1%左右。產品端，一季度公司下游產品汽油/柴油/煤油/EVA/丙烯腈/PX/純苯價格環比分別變化0%、-4%、-4%、-2%、-5%、1%、9%，整體上看，芳烴產品價格相對堅挺，成品油及烯烴板塊價格中樞有所下行。根據公司公告，一季度公司計提了5.15 億元的資產減值準備，其中存貨跌價準備達到5.04 億元，公司一季度存貨減值影響仍存。
“1+N”產業廣泛佈局，公司抗風險能力有望提升。公司目前實現了“油頭”“煤頭”與“氣頭”三種烯烴製取工藝路線的全覆蓋，持續向新能源新材料、電子化學、生物技術等多元化產業鏈條延伸，實現“1+N”產業鏈佈局。2023 年公司實現第四期丙烯腈項目投產，產能躍升至百萬噸，公司還是國內同時具備光伏級 EVA 和 POE 自主生產 技術企業，未來公司規劃EVA 總產能將會超過100 萬噸，POE 總產能50 萬噸，全力打造世界級的光伏膠膜原料生產基地。我們認爲，公司在原料來源多樣化及產品高附加值方面佈局深遠，在烯烴盈利疲軟階段實現產品附加值提升，有望提升公司產業鏈抗風險能力。
盈利預測與投資評級：我們預測公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲20.95、30.59 和45.78 億元，同比增速分別爲192.2%、46.0%、49.7%，EPS（攤薄）分別爲0.32、0.46 和0.69 元/股，按照2024 年4 月29 日收盤價對應的PE 分別爲32.70、22.39 和14.96 倍。考慮到公司未來受益於行業景氣復甦，並依託大煉化平台發展高附加值產品，我們2024-2026 年公司業績持續增長，維持對公司的“買入”評級。
風險因素：原油價格短期大幅波動的風險；EVA 產能投產不及預期；聚酯纖維盈利不及預期風險；煉化產能過剩的風險。