投資要點：公司自營業務表現出色，驅動整體業績上漲，經紀業務、資管業務、投行業務同比出現下滑。我們依然看好公司與招商局集團、招商銀行業務協同，合理價值區間15.76-17.07 元，維持“優於大市”評級。
【事件】招商證券發佈2024 年一季度業績：實現營業收入43.0 億元，同比-9.7%；歸母淨利潤21.6 億元，同比-4.5%；對應EPS 0.23 元，ROE 1.9%，同比-0.22pct。
公司一季度營業收入和歸母淨利潤下滑主要是由於利息淨收入下滑。
經紀業務有所下滑，融出資金規模同比提升。2024 年一季度公司經紀業務收入13.2 億元，同比-7.0%，佔營業收入比重30.7%。全市場日均股基交易額10002億元，同比+4.8%。公司融出資金餘額804 億元，較年初-3.9%，市場份額5.23%，同比+0.16pct。公司堅定落實“平台賦能營銷團隊，營銷運營雙輪驅動”線上線下一體化的發展戰略；加快推動财富管理轉型，大力打造專業領先的財富顧問團隊。
投行業務收入下滑，IPO 儲備充足。2024 年一季度公司投行業務收入0.9 億元，同比-43.3%。股權業務承銷規模同比+71.4%，債券業務承銷規模同比+31.0%。
股權主承銷規模82.6 億元，排名第3，爲再融資4 家。債券主承銷規模767 億元，排名第12；其中金融債、ABS、公司債承銷規模分別爲353 億元、218 億元、132 億元。IPO 儲備項目7 家，排名第6，其中北交所2 家，科創板1 家，創業板4 家。
資管業務收入小幅下滑，公募子公司頭部地位穩固。2024 年一季度公司資管業務收入1.6 億元，同比-13.6%。資產管理規模2949 億元，同比-7.0%。2023 年末博時基金資產管理規模15649 億元，較2022 年末下降4.87%，非貨幣公募基金規模排名第7，債券型公募基金規模排名第2。2023 年末招商基金資產管理規模15504 億元，較2022 年末增長4.85%。公募基金管理規模（剔除聯接基金）8606 億元，較2022 年末增長11.70%，非貨幣公募基金規模排名第4，債券型公募基金規模排名第1。
一季度投資收益（含公允價值）連續第二年實現正增長。2024 年一季度公司投資收益（含公允價值）20.5 億元，同比+18.8%。公司繼續貫徹“大而穩”的大類資產配置戰略，自上而下統籌資產配置、投資決策和風險管理，根據市場形勢變化及時調整優化投資結構，持續完善業務策略，有效提升投資收益穩定性。
投資建議：我們預計公司2024-26E 年EPS 分別爲1.15/1.26/1.32 元，BVPS 分別爲13.13/14.16/15.08 元。我們給予其2024 年1.2-1.3x P/B，對應合理價值區間15.76-17.07 元，維持“優於大市”評級。
風險提示：交易量持續走低，權益市場波動加劇致投資收益持續下滑。