民生證券股份有限公司嚴家源,趙國利近期對三峽能源進行研究併發布了研究報告《2023年年報及2024年一季報點評：盈利企穩，業績逐步兌現》，本報告對三峽能源給出買入評級，認爲其目標價位爲6.40元，當前股價爲4.69元，預期上漲幅度爲36.46%。
三峽能源(600905)
事件概述：4月29日，公司發佈2023年度報告，報告期內實現營業收入264.85億元，同比增長11.23%（經重述）；歸母淨利潤71.81億元，同比增長0.94%（經重述）；扣非歸母淨利潤70.09億元，同比下降2.39%（經重述）；公司擬向全體股東每股派發現金股利0.078元，合計派發現金紅利22.32億元，現金分紅比例約31.09%。公司發佈2024年一季報，報告期內實現營業收入78.99億元，同比增長15.26%（經重述）；歸母淨利潤24.22億元，同比增長0.10%（經重述）；扣非歸母淨利潤24.20億元，同比增長1.28%（經重述）。
裝機突破40GW，1Q24逐步兌現電量：2023年公司新增裝機合計1354萬千瓦，累計裝機突破4000萬千瓦，其中陸風、海風、光伏分別新增288、62、954萬千瓦，同比分別增長26.1%、12.6%、92.8%；但考慮到新增裝機主要集中在2H23尤其是四季度，對2023年公司整體電量及電價影響有限。2023年公司累計完成發電量551.79億千瓦時，同比增長14.1%，其中，陸風、海風、光伏分別完成發電量263.51、126.06、153.54億千瓦時，同比分別增長16.5%、11.2%、14.1%；2023年風電平均電價（不含稅）下降2.13分至0.4923元/千瓦時，降幅4.1%；光伏平均電價（不含稅）下降0.24分至0.4927元/千瓦時，降幅0.5%。1Q24公司單季度完成發電量177.35億千瓦時，同比增長28.7%，其中，陸風、海風、光伏同比分別增長11.4%、25.5%、64.9%，考慮當前西部地區的消納、送出能力承壓，新增裝機雖正逐步兌現電量，但仍未“火力全開”；但從盈利性看，Q1公司綜合毛利率爲59.0%，同比微增0.2pct。
費增利縮、稅率提升、少數股東權益膨脹拖累業績釋放：1Q24公司管理費用同比增加0.76億元，財務費用同比增加1.03億元，總體期間費用同比增加1.83億元；單季度公司投資淨收益1.64億元，同比減少1.66億元，主要是參股的風電裝備製造、運營企業利潤下滑所致。費增利縮，公司營業利潤率進一步下降2.8pct至41.5%。Q1公司綜合所得稅率提高3.4pct至10.7%，單季度所得稅費用同比增加1.26億元；此外，截至1Q24公司少數股東權益同比增長23.8%至144.81億元，單季度確認少數股東損益4.69億元，同比增加1.18億元，進一步擾動業績釋放。
投資建議：截至2023年底，公司在建風電、光伏分別爲586、1241萬千瓦，Q1電量表明23年新增裝機正逐步兌現業績，而大體量在建項目保證24年仍能維持裝機高增。根據裝機、電量調整對公司的盈利預測，預計24/25年EPS分別爲0.32/0.37元（前值0.32/0.37元），新增26年EPS爲0.41元，對應4月30日收盤價PE分別爲14.9/12.6/11.5倍。考慮行業可比公司估值與公司的動態估值水平及業績成長潛力，給予公司24年20.0倍PE估值，目標價6.40元/股，維持“推薦”評級。
風險提示：1）自然條件變化；2）電量消納不及預期；3）補貼賬期延長。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，長江證券司旗研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值高達82.08%，其預測2024年度歸屬淨利潤爲盈利83.37億，根據現價換算的預測PE爲16.17。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有9家機構給出評級，買入評級8家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價爲5.82。
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