具有品牌優勢的復調龍頭企業，發力中式復調及方便食品支撐新增長。頤海國際起源和根植於海底撈，既是海底撈火鍋底料產品的最大供應商，又擁有海底撈品牌的永久使用權。近年來公司加快發展步伐，在銷售方面，積極拓展第三方渠道，降低對關聯方的依賴，在產品方面，發力中式復調以及方便速食產品，豐富產品矩陣。爲支撐公司業務長期發展，公司目前在國內及海外均已規劃相應的產能佈局，五大產業中心實現本地化生產保障供應，十一大物流中心提升產品配送效率。
產品推陳出新迭代迅速，產品矩陣逐漸完善爲增長提供基礎。
2022 年公司對產品研發組織進行優化，國內由7 個創新委員帶領21 個產品小組開展產品研發工作，同時針對海外業務，公司於亞洲（中國大陸外）設立了7 個產品小組，於歐美設立了1 個產品小組，希望研發的產品更能適應海外消費者的需求。
公司注重產品的長期規劃，強化產品上市標準，以期提高新產品上市成功率。截至2023 年末，公司共在銷/當年新增62/24款火鍋調味料產品，68/37 款中式複合調味料產品，72/40 款方便速食產品，其中火鍋底料非辣口味成功實現差異化突圍，複合調味料產品矩陣不斷完善，方便速食渠道下沉取得初步成效。
第三方收入佔比持續穩步提升，關聯方開放加盟帶動需求增長。公司第三方渠道佔比逐步提升，並於2018 年超過關聯方業務佔比，此後公司第三方業務增速整體表現優於高於公司整體增速， 2018-2023 年第三方/ 關聯方營收CAGR 分別爲22.4%/11.3%。2024 年公司進一步落實渠道精細化管理與數字化管理，有望針對不同類型消費者在營銷方面做出針對性調整。此外，公司將積極擁抱線上渠道以及加速探索針對B 端業務的營銷策略和服務體系，提升供應能力。2024 年關聯方開放加盟，現有產品的需求有望伴隨海底撈門店增加而增加，此外，公司在產品及研發方面具有長期競爭優勢，有望中長期受益於海底撈品牌門店擴張。
盈利預測與投資建議: 我們預計2024/2025/2026 年收入分別爲68.8/75.0/80.7 億元，歸母淨利潤爲9.8/11.1/12.3 億元，對應調整後EPS 爲1.0/1.1/1.3 元，對應PE 爲15X/13X/12X。參照行業平均估值水平以及考慮到A/H 市場差異，給予公司2024 年18X的PE 水平，18.04 元，對應港幣19.66 元(1RMB=1.09HKD)，首次覆蓋給予“優於大市”評級。
風險提示: 關聯方擴張不及預期，新品推廣不及預期，新渠道擴展不及預期，原材料價格波動