事件福昕軟件發佈2023年度報告及2024 年一季度報告，2023 年，公司實現營收6.11 億元，同比增長5.33%；實現歸母淨利潤-0.91 億元，虧損同比擴大；實現扣非淨利潤-1.79 億元，虧損同比擴大；實現經營性現金流淨額-0.38 億元，同比由正轉負，主要因公司加大對市場及研發的投入所致。截至2023 年底，公司合同負債2.41 億元，同比增長40.87%。單2023Q4 來看，公司實現營收1.68 億元，同比增長9.93%；實現歸母淨利潤-0.30 億元，虧損同比擴大；實現扣非淨利潤-0.81 億元，虧損同比擴大。2024 年Q1，公司實現營收1.69 億元，同比增長16.87%；實現歸母淨利潤-0.11 億元，虧損同比收窄；實現扣非淨利潤-0.21 億元，虧損同比收窄。
受訂閱轉型影響，2023 年表觀財務指標承壓。從收入側來看，2023 年公司實現收入6.11 億元，同比增長5.33%，剔除外幣匯率波動的影響約4.67%後，同比增長0.66%。公司收入增速未見明顯增長，主要因公司加速訂閱轉型所致。分產品看，PDF 編輯器與閱讀器實現收入4.87億元，同比增長1.46%；開發平台與工具實現收入0.32 億元，同比下降1.72%；企業文檔自動化解決方案實現收入0.35 億元，同比增長15.33%；PDF 工具及在線服務實現收入0.57 億元，同比增長53.46%。
從利潤端來看，公司2023 年實現淨利潤-0.91 億元，若剔除股份支付費用、商譽減值、對聯營企業的投資損失後，公司自身經營所形成的扣非淨利潤約爲-0.88 億元。
訂閱轉型順利推進，核心指標大幅增長。2023 年，公司加速訂閱轉型，在表觀收入增速放緩的背後，對應的是訂閱轉型的良好進展與業務整體價值量的提升。2023 年，公司實現訂閱收入2.16 億元，同比增長75.55%，佔營收的比例爲35.36%；實現訂閱業務ARR2.50 億元，同比增長80.60%；實現訂閱相關合同負債1.61 億元，同比增長71.30%。
此外，公司核心產品繼續維持高續費率，整體續費率約91%。由於表觀營收無法較好體現公司實際經營情況，根據會計師事務所出具的相關審核報告，2023 年公司實現衡量公司實際業務價值量情況的年度綜合業務額爲8.50 億元，同比增長20.05%。我們認爲，公司仍處在訂閱轉型過程中，訂閱轉型有利於提升客戶價值量、提升客戶粘性，但對於短期財務數據有一定影響。未來隨着公司逐步完成訂閱轉型，公司表觀收入與利潤有望迎來較大改善。
渠道整體拓展順利，全球PC 出貨量下降拖累部分渠道收入。2023 年，公司實現來自渠道的收入2.08 億元，同比增長22.39%，佔營收比例約34.01%。其中，受全球PC 出貨量下降的影響，公司在覈心PC 渠道商獲得的收入基本較上年同期持平，但若剔除該渠道的影響，則公司來自渠道的收入較上年同期增長38.24%。公司收入主要來自於海外，從 海外細分市場來看，北美市場營收同比增長0.34%；歐洲市場營收同比增長23.57%。其中北美市場收入增速放緩主要因訂閱業務增長較快所致。此外，主要區域市場來自渠道的收入也都實現了良好的增長：北美市場同比增長8.55%；歐洲市場同比增長59.53%；中國市場同比增長45.45%。北美市場渠道收入放緩，除因受本身收入基數較大所致外，也受到2023 年核心PC 渠道商的渠道收入較上年基本持平的影響，如果剔除來自核心PC 渠道商的收入，則北美市場的渠道收入同比增長達19.75%。
24Q1：歐美市場收入加速增長，“雙轉型”成效逐步呈現。2024 年Q1，公司收入端實現較好增長，其中北美市場收入同比增長11.01%、歐洲市場收入同比增長25.97%。此外，“訂閱+渠道”雙轉型繼續穩步推進。2024Q1 公司實現訂閱收入0.74 億元，同比增長73.30%；實現訂閱業務ARR2.81 億元，同比增長13.09%，就單季度ARR 的增幅上看，2024Q1 淨增長0.31 億元，較2023Q1 淨增長額0.22 億元增長了41%。渠道方面，2024Q1 公司來自渠道的收入爲0.63 億元，同比增長49.01%，佔營收比例爲37.44%。
盈利預測：我們預計2024-2026 年公司營業收入分別爲6.79/8.14/10.06億元， 營收增速分別爲11.1%/19.9%/23.7% ； 歸母淨利潤分別爲-0.53/-0.12/0.78 億元。維持“買入”評級。
風險提示：訂閱、渠道轉型不及預期、人工智能發展不及預期、市場競爭加劇。