事件福昕软件发布2023年度报告及2024 年一季度报告，2023 年，公司实现营收6.11 亿元，同比增长5.33%；实现归母净利润-0.91 亿元，亏损同比扩大；实现扣非净利润-1.79 亿元，亏损同比扩大；实现经营性现金流净额-0.38 亿元，同比由正转负，主要因公司加大对市场及研发的投入所致。截至2023 年底，公司合同负债2.41 亿元，同比增长40.87%。单2023Q4 来看，公司实现营收1.68 亿元，同比增长9.93%；实现归母净利润-0.30 亿元，亏损同比扩大；实现扣非净利润-0.81 亿元，亏损同比扩大。2024 年Q1，公司实现营收1.69 亿元，同比增长16.87%；实现归母净利润-0.11 亿元，亏损同比收窄；实现扣非净利润-0.21 亿元，亏损同比收窄。

受订阅转型影响，2023 年表观财务指标承压。从收入侧来看，2023 年公司实现收入6.11 亿元，同比增长5.33%，剔除外币汇率波动的影响约4.67%后，同比增长0.66%。公司收入增速未见明显增长，主要因公司加速订阅转型所致。分产品看，PDF 编辑器与阅读器实现收入4.87亿元，同比增长1.46%；开发平台与工具实现收入0.32 亿元，同比下降1.72%；企业文档自动化解决方案实现收入0.35 亿元，同比增长15.33%；PDF 工具及在线服务实现收入0.57 亿元，同比增长53.46%。

从利润端来看，公司2023 年实现净利润-0.91 亿元，若剔除股份支付费用、商誉减值、对联营企业的投资损失后，公司自身经营所形成的扣非净利润约为-0.88 亿元。

订阅转型顺利推进，核心指标大幅增长。2023 年，公司加速订阅转型，在表观收入增速放缓的背后，对应的是订阅转型的良好进展与业务整体价值量的提升。2023 年，公司实现订阅收入2.16 亿元，同比增长75.55%，占营收的比例为35.36%；实现订阅业务ARR2.50 亿元，同比增长80.60%；实现订阅相关合同负债1.61 亿元，同比增长71.30%。

此外，公司核心产品继续维持高续费率，整体续费率约91%。由于表观营收无法较好体现公司实际经营情况，根据会计师事务所出具的相关审核报告，2023 年公司实现衡量公司实际业务价值量情况的年度综合业务额为8.50 亿元，同比增长20.05%。我们认为，公司仍处在订阅转型过程中，订阅转型有利于提升客户价值量、提升客户粘性，但对于短期财务数据有一定影响。未来随着公司逐步完成订阅转型，公司表观收入与利润有望迎来较大改善。

渠道整体拓展顺利，全球PC 出货量下降拖累部分渠道收入。2023 年，公司实现来自渠道的收入2.08 亿元，同比增长22.39%，占营收比例约34.01%。其中，受全球PC 出货量下降的影响，公司在核心PC 渠道商获得的收入基本较上年同期持平，但若剔除该渠道的影响，则公司来自渠道的收入较上年同期增长38.24%。公司收入主要来自于海外，从　　海外细分市场来看，北美市场营收同比增长0.34%；欧洲市场营收同比增长23.57%。其中北美市场收入增速放缓主要因订阅业务增长较快所致。此外，主要区域市场来自渠道的收入也都实现了良好的增长：北美市场同比增长8.55%；欧洲市场同比增长59.53%；中国市场同比增长45.45%。北美市场渠道收入放缓，除因受本身收入基数较大所致外，也受到2023 年核心PC 渠道商的渠道收入较上年基本持平的影响，如果剔除来自核心PC 渠道商的收入，则北美市场的渠道收入同比增长达19.75%。

24Q1：欧美市场收入加速增长，“双转型”成效逐步呈现。2024 年Q1，公司收入端实现较好增长，其中北美市场收入同比增长11.01%、欧洲市场收入同比增长25.97%。此外，“订阅+渠道”双转型继续稳步推进。2024Q1 公司实现订阅收入0.74 亿元，同比增长73.30%；实现订阅业务ARR2.81 亿元，同比增长13.09%，就单季度ARR 的增幅上看，2024Q1 净增长0.31 亿元，较2023Q1 净增长额0.22 亿元增长了41%。渠道方面，2024Q1 公司来自渠道的收入为0.63 亿元，同比增长49.01%，占营收比例为37.44%。

盈利预测：我们预计2024-2026 年公司营业收入分别为6.79/8.14/10.06亿元， 营收增速分别为11.1%/19.9%/23.7% ； 归母净利润分别为-0.53/-0.12/0.78 亿元。维持“买入”评级。

风险提示：订阅、渠道转型不及预期、人工智能发展不及预期、市场竞争加剧。