2023 年分紅比例超一半，未來三年預計穩步提升，維持“買入”評級2023 年實現營收112.0 億(同比+9.1%，下同)，歸母淨利潤17.3 億(+10.2%)，扣非歸母淨利潤15.8 億(+7.1%)；2024Q1 公司實現營收22.4 億(+2.8%)，歸母淨利潤4.0 億(+2.5%)，扣非歸母淨利潤3.5 億(+3.3%)。2023 年公司分紅比例合計約55%，2024-2026 年股東回報規劃預計每年兩次分紅，且分紅比例較2023 年穩步提升，有效夯實投資者信心。考慮到地產承壓，我們下調2024-2025 年、新增2026 盈利預測，預計2024-2026 年歸母淨利19.2/21.5/23.7 億元（2024-2025 年原值爲20.6/22.8 億元），對應EPS 爲2.02/2.26/2.49 元，當前股價對應PE11.8/10.5/9.6 倍，維持“買入”評級。
傳統品類地位穩固、穩健增長，水洗、集成類新品類打造第二增長曲線分產品看：（1）傳統品類地位穩固、實現穩健增長：2023 年公司吸油煙機/燃氣竈同比分別+10.13%/+8.71%。根據奧維數據，老闆品牌煙竈套餐、吸油煙機等多個品類線上份額實現第一，其中廚電套餐線上零售額市佔率爲31.5%（+1pcts）。
線下渠道方面，油煙機、燃氣竈市佔率分別爲31.0%/30.0%、份額引領。（2）水洗、集成等新品類實現較快增長：2023 年公司洗碗機/熱水器/集成竈/其他小家電收入同比分別+27.94%/+21.17%/+20.58%/+63.16%。根據奧維數據，2023 年公司嵌入式洗碗機線下份額達19.6%、排名第二。分銷售模式看：2023 年公司代銷/經銷/直營/工程/其他渠道收入同比分別+19.5%/-21.0%/+8.5%/+0.8%/+67.2%。報告期內公司理清名氣品牌定位，與老闆主品牌實現互補，重點聚焦發力電商、全面融合下沉渠道，2023 年名氣品牌實現收入4.5 億元（+33.3%）。
品類和渠道結構變化下毛利率有所擾動，降本控費提效下盈利能力保持穩定2023 年毛利率50.7%(+0.7pct)，2024Q1 毛利率50.6%(-4.1pct)，單季度毛利率波動預計系新興品類和性價比名氣品牌較快增長，以及原材料擾動所致。費用端看，2024Q1 期間費用率31.8%(-4.8pct)，其中銷售/管理/研發/財務費用率同比分別-4.2/+0.1/持平/-0.7pct。綜合影響下2023 年淨利率爲15.3%(+0.1pct)，歸母淨利率15.5%(+0.2pct)，扣非淨利率14.1%(-0.3pct)；2024Q1 淨利率17.7%(-0.1pct)，歸母淨利率爲17.8%(-0.05pct)，扣非淨利率爲15.8%(+0.1pct)，盈利能力保持穩定。
風險提示：需求下滑風險；原材料價格風險；新品銷售不及預期。