公司2023 年經營業績穩健增長，2024Q1 利潤增速相對較快公司發佈年報、一季報：2023 年實現營收714.36 億元（同比+13.4%，下同）、歸母淨利潤22.14 億元（+30.2%）；2024Q1 營收256.30 億元（+4.4%），歸母淨利潤8.02 億元（+12.0%）；此外，公告擬每10 股派發現金紅利19.50 元。我們認爲，公司品牌積澱深厚，國企改革激發內生動能，踐行《三年行動計劃》有望促進持續成長。我們維持2024-2025 年盈利預測不變並新增2026 年盈利預測，預計2024-2026 年歸母淨利潤爲25.48/29.26/33.39億元，對應EPS 爲4.87/5.59/6.38元，當前股價對應PE 爲15.9/13.8/12.1 倍，維持“買入”評級。
一季度盈利能力持續提升，或受益於金價上漲2023 年公司珠寶首飾業務實現營收581.36 億元，同比增長15.4%，抓住黃金產品消費機遇實現穩健增長；整體銷售毛利率8.3%（+0.7pct），銷售/管理/財務費用率分別爲1.5%/0.7%/0.2%。2024Q1 公司盈利能力持續提升，毛利率達8.4%（+0.3pct），我們認爲原因可能在於一季度國際金價持續上漲，帶來公司黃金原材料庫存增值和銷售毛利率增厚；期間費用率方面，2024Q1 公司銷售/管理/財務費用率分別爲1.3%/0.5%/0.2%，同比-0.2%/-0.1%/持平，整體穩中有降。
紮實推進“雙百行動”各項改革任務，《三年行動計劃》謀劃未來發展老鳳祥作爲我國珠寶首飾的“百年金字招牌”，持續深入推進“雙百行動”，力爭完成“十四五”規劃的目標任務，按照《三年行動計劃》，積極推動改革、科技、數字、文化等四大維度賦能。渠道方面，截至2023 年末公司門店總數達到5994家（包括自營187 家、連鎖加盟5807 家），全年淨增385 家。未來，公司將全面鞏固以上海爲中心的長三角及長江經濟帶銷售核心地位，合理佈局重點都市圈及新興區域的線下營銷網絡，適當提升華南、西南區域的銷售佔比，重點做好東北地區銷售公司的籌建工作。2024 年計劃新增專賣店、經銷網點（專櫃）不少於300 家。零售業務方面，繼續加強“藏寶金”等主題店推廣力度，提升品牌形象。
風險提示：市場競爭加劇、改革效果不及預期、黃金價格波動等。