公司发布2023 年年度报告及2024 年一季报：2023 年公司实现营业收入285.18 亿元，同比-18.63%；归母净利润51.79 亿元，同比-26.26%；扣非归母净利润50.83 亿元，同比-30.95%。2024年一季度，公司实现营业收入61.58 亿，同比-26.51%，环比-10.32%；归母净利润8.67 亿元，同比-49.78%，环比-4.46%；扣非归母净利润7.80 亿元，同比-54.64%，环比-7.79%。

23 年煤炭业务量价均降，成本管控见效致毛利率小幅增长：据公司公告，2023 年，1）产销量方面：公司自产煤产量4591 万吨，同比+1.50%；商品煤销量4100 万吨，同比-11.68%，其中块煤占比9.76%、粉煤占比3.85%、末煤占比83.15%、煤泥占比3.24%。

2）价格/成本/毛利方面：商品煤综合单位售价605.82 元/吨，同比-14.64%；综合单位成本295.64 元/吨，同比-18.90%；综合单位毛利310.18 元/吨，同比-10.14%。得益于公司不断加强内部管理，深入推进智能化矿井建设，持续加强成本管控，2023 年煤炭业务毛利率为51.20%，同比提升2.56pct。往后看，公司将继续加快先进产能释放，2023 年平舒矿取得500 万吨/年采矿许可证和安全生产许可证，榆树坡500 万吨/年产能核增获得批复。据公司在Wind 投资者问答中的回复，七元煤矿在建项目按计划有序推进中，预计首采面将于24 年9 月见煤。泊里煤矿在建项目正按照原定日期计划加紧施工建设，因瓦斯预抽、采掘设备调整等方面影响，首采工作面出煤时间可能出现一定程度延迟。

24Q1 煤炭业务量价继续承压：2024 年一季度，1）产销量方面：

公司自产煤产量850 万吨，同比-26.52%；商品煤销量828 万吨，同比-22.63%。产销同比降幅较大推测或与山西省开展煤矿“三超”和隐蔽工作面专项整治有关。2）价格/成本/毛利方面：商品煤综合单位售价588.52 元/吨，同比-13.45%；综合单位成本361.42元/吨，同比+5.51%；综合单位毛利227.10 元/吨，同比-32.69%。

阳泉热电项目落地，23 年电力业务继续改善：据公告，2023 年，公司完成发电量17.10 亿千瓦时，实现电力业务营收5.09 亿元，同比+137.42%；营业成本4.27 亿元，同比+124.67%；毛利率16.23%，同比提升4.75 pct。值得注意的是，公司西上庄2×660MW低热值煤热电项目已在2023 年底实现双机组投运，并在24Q1 取得《电力业务许可证》，有望在24 年为公司贡献发电量增量。

新能源项目有序推进，方形钠离子电芯量产：公司坚持布局新能源、新材料产业，2023 年1GWh 钠离子电芯和PACK 电池进入试运营阶段。同时，继2023 年完成圆柱电芯和Pack 电池的规模化生产后，近日公司方形钠离子电芯已成功实现量产，并已完成第三方权威机构检测。光伏组件四条生产线全线贯通，N 型生产线最高日产量5.56MW，产线效率不断攀升。

分红比例大幅提升，测算股息率为7.6%。公司发布2024-2026年股东分红回报规划，提出采用现金方式分配股利，每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的30%。据公司年报，2023 年拟向全体股东每股派发现金红利0.718 元（含税），合计拟派发现金红利25.90 亿元（含税），占当年实现净利润的比例为50.01%（2022 年度为30.02%）。截至2024 年4 月29 日，测算股息率为7.6%。

投资建议：我们预计公司2024-2026 年分别实现营业收入247.00 亿元、255.82 亿元、261.57 亿元，增速分别为-13.4%、3.6%、2.2%；分别实现净利润39.06 亿元、41.72 亿元、44.07 亿元，增速分别为-24.6%、6.8%、5.6%。公司深耕无烟煤主业，后续产能释放贡献增量，同时积极布局钠离子电池、飞轮储能、光伏等新能源产业，探索多条成长曲线。维持增持-A 的投资评级，给予公司2024 年9.8xPE，对应6 个月目标价为10.58 元。

风险提示：煤炭价格波动、生产安全风险、环保风险、分红比例不及预期、新能源业务进展不及预期、钠离子电池实际落地成本不及预期、公司业绩预测模型误差超预期