2023 及1Q24 业绩低于市场预期

公司公布2023 年及1Q24 业绩：2023 年，公司实现营业收入36.18 亿元，YoY+30.06%；实现归母净利润4.92 亿元，YoY+1.33%。1Q24，公司实现营业收入7.49 亿元，YoY-20.56%；实现归母净利润0.73 亿元，YoY-49.37%。

业绩低于市场预期，主要为核心下游客户去库存以及产品结构调整影响。

发展趋势

主营业务持续成长，海外市场高景气注入新增量。1）2023 年，公司航空航天用锻件/石化用锻件/电力用锻件分别实现营业收入11.29/9.29/8.62 亿元，YoY+13.28%/20.72%/115.00%。航空航天主业稳健增长，石化、风电市场下游需求高速增长。2）2023 年公司海外市场实现营业收入4.90 亿元，YoY+179.15%，毛利率同比增加6.18ppt 至17.27%，我们认为，海外市场需求强劲复苏背景下，公司作为国内高端环锻龙头有望充分受益。

费用率同比增加1.07ppt，产品结构和价格调整导致毛利率同比下滑。1）2023 年，公司期间费用率8.48%，同比增加1.07ppt，其中销售/管理费用率分别同比增加0.38/0.48ppt 至1.60%/2.35%；1Q24 期间费用率同比增加1.10ppt 至9.07%。受人才引进、中介机构服务费等因素影响，费用率短期增加。2） 2023/1Q24 公司分别实现毛利率23.89%/21.01%，同比下降1.47ppt/5.31ppt，主要受产品结构调整的影响。

设立子公司拓展海外市场，拟发可转债扩充锻件产能、拓展精加工业务。

1）2024 年4 月，公司发布公告拟对外投资800 万美元设立境外全资子公司卡斯特普罗。我们认为，公司持续拓展海外业务，有望充分受益海外市场需求增长。2）2023 年4 月，公司公告拟发行可转债募资19.50 亿元用于航空航天精密环形锻件智能产线和零部件精密加工项目。我们认为，公司扩充航空航天锻件产能有望持续提升规模化生产能力，向下游延伸业务链布局精密加工业务有望进一步增强公司核心竞争力。

盈利预测与估值

综合考虑公司下游装备型号批产和交付节奏，我们下调2024 年净利润预测38.8%至5.15 亿元，引入2025 年净利润预测5.90 亿元。当前股价对应2024/2025 年15.2/13.3x P/E。我们维持跑赢行业评级，下调目标价37.70%至77.86 元，对应2024/2025 年18.33/16.0x P/E，潜在涨幅20.6%。

风险

1）产品降价风险；2）订单及产品交付不及预期。