東吳證券股份有限公司朱國廣,冉勝男近期對老百姓進行研究併發布了研究報告《2023年報&2024一季報點評：24Q1受併購影響收入增速放緩，火炬項目提毛利成效明顯》，本報告對老百姓給出買入評級，當前股價爲33.47元。
老百姓(603883)
投資要點
事件：公司公告，2023年實現營收224.37億元（+11.21%，表示同比增速，下同），歸母淨利潤9.29億元（+18.35%），扣非歸母淨利潤8.44億元（+14.68%）；2024Q1實現營收55.39億元（+1.81%），歸母淨利潤3.21億元（+10.27%），扣非歸母淨利潤3.11億元（+10.35%），經營性現金流淨額4.17億元（-49.08%）。23年業績符合預期，24Q1收入低於預期。
24Q1經營數據解讀：1）收入增速放緩：一是收購門店較少，23Q2至24Q1收購門店數僅351家，24Q1僅收購6家，系一級市場併購標的價格過高。二是公司預判南京門診統籌政策收緊，提前關閉部分門店。2）經營性現金流增速下滑爲一次性不可比因素，其一22年12月疫情原因，公司提前預付款，導致23Q1現金交付少，現金流基數高；其二全國門診統籌實施後，醫保應收賬款金額增加，客戶支付由現金切換至醫保。
火炬項目提毛利，24Q1毛利率提升明顯。24Q1公司毛利率35.20%（+2.20pct），原因系公司實施火炬項目，措施包括：1）從商品選品開始尋求毛利率提升機會；2）完善新品評估與淘汰出清規則，實現商品出入口的有效管控。3）搭建鋪貨預警體系，與智能請貨系統聯動，提升賣貨效率。4）優化營銷激勵，調整銷售結構提升毛利率。5）提高統採佔比，實現降本增效，24Q1公司統採佔比69.5%（+1.4pct）。6）優化商採管理系統，有效賦能經營決策。7）加強智能請貨與供應鏈計劃體系等系統建設，服務更大業務體量。此外公司24Q1自有品牌自營門店銷售額達到8.3億元，銷售佔比20.8%，較23Q1增加1.3個百分點。
2023年經營數據亮點梳理：1）門店數突破1.3萬家，全年新增3388家，其中優勢省份及重點城市新增門店2913家，佔比86%，地級市及以下門店佔比爲76%。2）加盟業務增長迅速。2023年加盟業務成長迅速。2023年底，公司加盟門店達到4394家，新增1586家，較22年新增門店數增長近50%；加盟業務實現配送銷售額約22億元，同比增長約20%。3）零售業務實現營收193.49億元（+9.96%），毛利率35.69%（+1.13pct）。4）中西成藥實現營收176.27億元（+12.59%），毛利率30.48%（+1.09pct）。
盈利預測與投資評級：考慮公司毛利率提升邏輯兌現，我們將公司2024-2025年歸母淨利潤由11.1/13.6億元上調至11.3/13.9億元，2026年預計爲17.0億元，對應PE爲17/14/11X，維持“買入”評級。
風險提示：市場競爭加劇的風險，門店擴張或不及預期的風險，加盟店發展或不及預期的風險。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，東吳證券冉勝男研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值高達87.94%，其預測2024年度歸屬淨利潤爲盈利11.06億，根據現價換算的預測PE爲17.71。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有4家機構給出評級，買入評級4家。
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