赛立奇单抗获批在即，商业化积极准备中。24 年2 月赛立奇单抗治疗成人中重度斑块状银屑病III 期临床研究结果在国际皮肤病学权威期刊正式发表；赛立奇单抗中重度斑块状银屑病适应症、中轴型脊柱关节炎（AS）适应症分别于2023 年3 月、2024 年1 月新药上市申请获CDE 受理，我们预计赛立奇单抗有望在年内获批银屑病适应症并有望在2025 年获批AS 适应症。当前公司正在积极组建商业化团队为产品上市做准备。我们认为国内银屑病市场处于生物制剂渗透率提升期，IL17A 靶点相关产品在国内银屑病市场具备重要治疗地位，建议积极关注公司产品后续商业化准备和产品上市后放量趋势。2023 年業績符合我們預期
公司公佈2023 年業績：歸母淨利潤-8.01 億元，主要系多個創新藥資產推進臨床後期，費用支出較高，公司23 年業績符合我們預期。
發展趨勢
賽立奇單抗獲批在即，商業化積極準備中。24 年2 月賽立奇單抗治療成人中重度斑塊狀銀屑病III 期臨床研究結果在國際皮膚病學權威期刊正式發表；賽立奇單抗中重度斑塊狀銀屑病適應症、中軸型脊柱關節炎（AS）適應症分別於2023 年3 月、2024 年1 月新藥上市申請獲CDE 受理，我們預計賽立奇單抗有望在年內獲批銀屑病適應症並有望在2025 年獲批AS 適應症。當前公司正在積極組建商業化團隊爲產品上市做準備。我們認爲國內銀屑病市場處於生物製劑滲透率提升期，IL17A 靶點相關產品在國內銀屑病市場具備重要治療地位，建議積極關注公司產品後續商業化準備和產品上市後放量趨勢。
GR1802 臨床III 期進行中，被動免疫單抗有望年內遞交上市申請。IL4Rα單抗GR1802 中重度特應性皮炎（AD）已於23 年底在國內啓動臨床III 期臨床，此外，GR1802 還在開展針對慢性鼻竇炎伴鼻息肉、慢性自發性蕁麻疹、哮喘、過敏性鼻炎等多項產品的II 期臨床。用於狂犬病的被動免疫雙抗GR1801 目前正處於III 期臨床階段，公司預計有望年內完成III 期臨床並遞交產品上市申請。公司預計破傷風被動免疫單抗GR2001 有望在2024 年內開展III 期臨床並有望在2026 年獲批上市。
財務狀況健康，費用支出合理，多款臨床早期產品順利推進。23 年公司研發支出6.2 億人民幣，同比22 年增加36.5%，主系多款產品臨床積極推進，截止到23 年底，公司賬面現金及現金等價物28.89 億人民幣，可有力支持公司未來投入。公司BCMA/CD3 雙抗GR1803 處於多發性骨髓瘤的I期臨床試驗，此外公司另有多項CD3 雙抗處於臨床早期階段。
盈利預測與估值
我們基本維持2024 年收入預測不變，由於賽立奇單抗獲批在即，公司積極爲產品商業化做準備，此外多項資產III 期臨床研究正在開展中，我們預計24 年銷售和研發費用有較高支出，我們將24 年歸母淨利潤預測從-7.73 億人民幣下調至-10.79 億人民幣；首次引入25 年收入和歸母淨利潤預測3.08億和-11.54 億人民幣。採用DCF 估值法，維持跑贏行業評級，我們認爲收入和歸母淨利潤非當前市場主要關注點，公司產品商業化和臨床有序推進中，公司產品具備長期價值。我們上調目標價15%至46 人民幣，較當前股價有15.6%的上行空間。
風險
新產品上市、臨床試驗數據及銷售不及預期；競爭加劇。
