2023 年業績符合預告，低於我們預期；1Q24 業績低於預期公司公佈2023 年業績：收入47.8 億元，同比增長22.5%；歸母淨虧損10.5億元，同比虧損擴大，落入預告歸母淨虧損8~12 億元區間；扣非淨虧損10.8億元，同比虧損擴大，落入預告扣非淨虧損8~12 億元區間。公司收入略低於我們預期，虧損大於預期，我們判斷主要系毛利率低於預期，且產生信用減值、資產減值損失合計4.7 億元拖累利潤。同時發佈1Q24 業績：收入15.8億元，同比增長43.4%；歸母淨虧損9,424 萬元，虧損同比擴大。1Q24 收入好於我們預期，但利潤低於我們預期，我們判斷主要系毛利率略低於預期，同時費用投入超預期。
發展趨勢
2023 年社交電商主業收入、毛利率承壓影響利潤，減值損失亦有拖累。2023年公司社交電商業務（新口徑）收入同比下降24%至17 億元，我們認爲主要系線上直播帶貨業務受排播率、公司內部運營效率等因素影響而下滑，但我們判斷2H23 主業收入已企穩。參考社交電商服務（舊口徑，包括新口徑下的自營品牌與品牌經銷收入）披露數據，2H23 收入同比增長3.2%。毛利率方面，2023 年社交電商下降23ppt 至-0.4%，我們判斷主要系“遙望X27”處於投入期，產生場地、人員等前置開支。此外，2023 年公司產生資產減值損失1.3 億元、信用減值損失3.4 億元拖累利潤，前者主要系計提時尚媒體業務子公司商譽減值損失合計1.1 億元，後者爲壞賬損失。
1Q24 社交電商GMV 快速增長，毛利率環比恢復。根據公司公告，1Q24 實現GMV 45 億元，同比增長約80%，我們判斷增長驅動包括：1）“遙望X27”線下直播主題商場正式營業，產能逐步釋放；2）公司加強與主播合作、增強內部運營效率，或提升排播率。毛利率方面，1Q24 爲8.1%，同比下降1ppt、環比提升10ppt，我們認爲伴隨公司收入放量，經營槓桿或逐步顯現。
關注“遙望X27”GMV 放量及公司新業務拓展。我們認爲，公司的遙望雲系統、供應鏈SaaS 平台及直播運營體系有望與“遙望X27”的線下直播主題商場模式形成較好協同，有望放大收入規模、增強公司盈利效率。此外，公司亦積極拓展業務邊際，包括短劇業務、聯合出品綜藝、線下演唱會等，其中短劇方面，公司公告指出1Q24 已實現流水約8,000 萬元。
盈利預測與估值
考慮到公司毛利率或持續承壓，我們下調24 年歸母淨利潤自2.3 億元至虧損1.5 億元，下調25 年歸母淨利潤58%至1.5 億元。當前股價對應36 倍25年P/E。考慮到公司所在社交電商賽道維持高景氣度，且公司收入有望快速增長，維持跑贏行業評級，由於24 年預計仍虧損，切換至25 年P/E 估值，下調目標價41%至6.5 元，對應40 倍25 年P/E，潛在上行空間11%。
風險
GMV 增長不達預期，供應鏈業務低於預期，直播產業鏈價值分配變化，AI虛擬人及短劇等新業務拓展不達預期。