1Q24 業績超出我們預期
公司公佈1Q24 業績：1Q24 收入同比增長53.4%/環比下滑11.9%至13.45億元，歸母淨利潤同比增長92.5%至1.79 億元，超出我們及市場預期。公司1Q24 業績表現亮眼，我們認爲主因：1）公司積極配合安卓大客戶升級濾光片產品，同時北美大客戶微棱鏡產品提供新的業務增量，帶動光學元器件業務增速優於行業表現；2）薄膜光學面板業務在北美大客戶持續獲取份額，在一季度對收入形成貢獻增量；3）降本增效積極落地：公司1Q24 銷售/管理/研發費用率分別爲1.2%/5.4%/6.3%，同比均實現下降，對公司整體盈利能力形成了正向幫助。我們認爲公司在手機、ARVR 及車載光學領域積累深厚，基本盤穩健，建議投資人靜待北美大客戶潛望式產品向更多潛在機型的滲透，以及汽車光學、ARVR 光學等新產品逐步放量。
發展趨勢
安卓及北美大客戶光學創新動能回暖，公司深度參與行業創新趨勢。我們看到水晶在吸收反射覆合型濾光片、塗布濾光片、旋塗濾光片等技術具備較爲深厚的積累，伴隨着安卓大客戶積極推動光學的升級趨勢延續，我們認爲水晶有望憑藉優質的產品實力和在行業內豐富的製造經驗深度參與濾光片產品的升級；同時在微棱鏡領域，北美大客戶在2023 年發佈的Pro Max 產品引入了5 倍潛望式長焦，展望2024 年，我們認爲北美大客戶潛望式產品或將向更多的機型進行滲透。考慮到微棱鏡產品的製造難度與產線壁壘，我們看好水晶在微棱鏡生產環節穩固自身份額，更多潛在機型的滲透有望爲公司帶來持續的業績增量。
AR 光波導領域積累深厚，公司長期佈局。公司持續開發建立反射光波導、衍射光波導、Birdbath、VR 顯示模組量產線，爲元宇宙光學發展進行技術儲備。我們看好AR 終端成爲AIGC 時代下一代的核心交互單品之一，水晶在AR 光波導領域的長期技術積累有望賦能公司在AR 產業未來快速發展的背景下，爲公司提供嶄新的第二成長曲線。
盈利預測與估值
當前股價對應2024 年25.3 倍和2025 年21.4 倍市盈率。考慮到手機微棱鏡及薄膜光學業務量產爬坡帶來的良率提升，我們上調公司2024/2025 利潤預測3%/10%於7.92/9.37 億元，同時我們維持跑贏行業評級和18.00 元目標價，對應31.6 倍2024 年市盈率和26.7 倍2025 年市盈率，較當前股價有24.7%的上行空間。
風險
汽車電子業務發展不及預期，手機相機規格升級不及預期。