事件：2023 年業務調整背景下經營承壓，2024Q1 利潤端有所回暖公司發佈年報及一季報：2023 年實現營收60.76 億元（同比-4.5%，下同）、歸母淨利潤5.93 億元（-39.0%）；2024Q1 實現營收13.61 億元（+4.2%）、歸母淨利潤2.43 億元（+21.4%）。考慮市場競爭激烈，我們下調2024-2025 年並新增2026年盈利預測，預計公司2024-2026 年歸母淨利潤爲8.51（-2.12）/10.78（-2.25）/13.56 億元，對應EPS 爲1.77（-0.44）/2.24（-0.46）/2.82 元，當前股價對應PE爲34.3/27.0/21.5 倍。公司是四輪驅動的玻尿酸全產業鏈龍頭，我們看好公司業務優化完成後回歸穩健增長，估值合理，維持“買入”評級。
2023 年功能性護膚品業務表現欠佳，2024Q1 銷售費用率優化明顯2023 年分業務看，（1）功能性護膚品業務實現營收37.57 億元（-18.5%）、毛利率73.9%（-4.4pct），業務調整導致經營承壓；（2）醫療終端產品業務實現營收10.90 億元（+59.0%）、毛利率82.1%（+1.2pct），其中醫美/骨科/其他產品分別實現營收7.47/2.05/1.38 億元，同比分別+60.3%/+35.3%/+102.5%；（3）原料業務實現營收11.29 億元（+15.2%）、毛利率64.7%（-6.8pct），生產成本上升疊加市場競爭激烈導致毛利率有所下滑。盈利能力方面，2023 年/2024Q1 毛利率分別爲73.3%（-3.7pct）/75.7%（+1.9pct）。費用方面，銷售/管理/研發費用率2023 年同比分別-1.2pct/+1.9pct/+1.2pct，2024Q1 則同比分別-10.4pct/+1.9pct/+0.7pct，一季度銷售費用率下滑預計主要系公司品牌資源配置及營銷渠道結構優化成效顯現。
四輪驅動打造長期競爭力，期待公司變革完成煥新生展望2024 年，原料：將關注新業務領域及海外市場拓展，強化多領域自主創新。
醫療終端：將深耕骨科市場並堅持醫美產品家族化組合應用，此外頸紋針有望於2024H2 獲批III 類械，合規水光亦已進入註冊申報階段。功能性食品：同步發力品牌、研發、組織，期待後續貢獻增量。功能性護膚品：旗下潤百顏、誇迪、米蓓爾、肌活四大品牌均立足產品、渠道，持續強化品牌心智，恢復高增長可期。
風險提示：終端產品推廣不及預期、核心人員流失風險、行業競爭加劇。