事件概述：公司近 期發佈24 年一季報及23 年報。24Q1 公司營業收入876.5 億元，同比上升0.7%；歸母淨利潤158.8 億元，同比下降14.7%。
23 年公司營收3430.7 億元，同比下降0.4%；歸母淨利潤596.9 億元，同比下降14.3%；扣非淨利潤628.7 億元，同比下降10.6%。
23 年煤炭量升價減，長協定價價格波動較小。23 年煤炭產量3.2 億噸，同比上升3.5%；銷量4.5 億噸，同比上升7.7%；綜合售價爲584 元/噸，同比下降9.3%。其中，年度長協佔比57.5%，同比上升4.5pct，售價500元/噸，同比下降2.9%。
24Q1 煤炭產銷齊升，煤價繼續承壓。24Q1 公司商品煤產量8130 萬噸，同比增長1.5%；銷量1.171 億噸，同比增長8.8%；綜合售價573 元/噸，同比下降7.7%。煤炭長協佔比50%，同比下降7.5pct；自產煤生產成本190.6 元/噸，同比增長12.5%；利潤總額134.06 億元，同比減少23.0%。
煤炭產能規模有望擴張。24 年2 月，公司內蒙古臺格廟礦區新街一井、二井已取得采礦許可證。23 年6 月26 日公司公告擬收購控股股東部分資產，涉及集團下屬大雁礦業煤礦產能1070 萬噸/年及杭錦能源在建產能1000 萬噸/年。
發電業務盈利提升，鐵路業務盈利下降。23 年公司總售電量1997.5 億千瓦時，同比上升11.1%；電力板塊利潤總額106.42 億元，同比上升34.1%。
23 年運輸業務整體盈利水平有所下降，其中鐵路部分營收上升1.8%，但成本上升9.5%，利潤總額同比下降11.9%。
高分紅彰顯價值。公司23 年每股現金紅利2.26 元，分紅率75.2%，較22 年上升2.4pct，對應4 月29 日收盤價，股息率爲5.8%。
投資建議：我們預計24-26 年公司營業收入爲3468.66/3554.75/3645.11 億元，同比爲1.11%/2.48%/2.54%；歸母淨利潤爲627.57/662.34/672.02 億元，同比爲5.13%/5.54%/1.46%；EPS 分別爲3.16/3.33/3.38 元，對應當前股價PE 爲12.35/11.70/11.53 倍，考慮到公司煤炭全產業鏈一體化運營盈利穩健，高分紅彰顯價值，維持“增持”評級。
風險提示：煤價下跌超預期；新增產能不及預期；安全生產風險。