核电核准加速，公司定增提升产品竞争力。根据《中国核能发展与展望（2023）》1，预计到2035 年，我国核能发电量的占比将达到10%，我们认为2024 年有望保持10 台核准节奏。公司拟定增3 亿元用于高端阀门智能制造项目，目标产品主要为核能装备领域高端专用阀门。全资子公司无锡法兰获核安全设备设计制造许可证。我们认为本次增发有望提高产品竞争力，维持公司核能高端阀门制造领先地位。公司2023 年及1Q24 業績符合我們預期
公司公佈2023 年及1Q24 業績：收入21.33 億元，同比增長9.1%；歸母淨利潤2.69 億元，同比增長18.2%；扣非歸母淨利潤2.44 億元，同比增長23.2%。1Q24 收入5.71 億元，同比增長14.8%；歸母淨利潤0.84 億元，同比增長10.2%，業績符合我們預期。
發展趨勢
核電覈准加速，公司定增提升產品競爭力。根據《中國核能發展與展望（2023）》1，預計到2035 年，我國核能發電量的佔比將達到10%，我們認爲2024 年有望保持10 臺覈准節奏。公司擬定增3 億元用於高端閥門智能製造項目，目標產品主要爲核能裝備領域高端專用閥門。全資子公司無錫法蘭獲核安全設備設計製造許可證。我們認爲本次增發有望提高產品競爭力，維持公司核能高端閥門製造領先地位。
四大業務協同增長，新增訂單穩健提升。2023 年冶金/核電/能源/節能服務業務分別實現收入3.64/6.94/6.52/2.61 億元，同比增長17.1%/32.6%/30.6%/12.2%，毛利率分別同比+1.7/-1.1/+2.1/-3.6ppt。2023年公司取得新訂單29.16 億元，同比增長20.8%，其中神通核能/冶金/能源裝備/無錫法蘭/瑞帆節能分別8.03/4.51/2.11/7.05/7.46 億元，同比+16.9%/-6.8%/+15.9%/-8.7%/+158.1%，節能業務明顯提升。面對冶金行業低迷需求，公司加大“閥門管家”推廣力度，通過全週期服務提高備件有效性和及時性，塑造差異化競爭力。針對快速發展的氫能市場，公司開發了高壓氫氣和低溫液氫氫能閥門，前者已在中石化庫車項目上成功應用。我們認爲，公司在手訂單充足，未來隨着訂單釋放確認收入有望貢獻穩定業績增長。
盈利能力提升明顯，現金紅利大幅提升。2023 年公司毛利率/淨利率分別爲31.7%/12.6%，分別同比+1.8/+1.0ppt；持續加大研發投入，銷售/管理/研發/財務費用率分別-0.6/+0.5/+0.6/-0.3ppt；經營活動產生的現金流量淨額1.85 億元，同比降低24.9%。2023 年公司擬派發現金紅利0.81 億元，佔23 年淨利潤比例爲25.4%，較22 年提升近14.3ppt。
盈利預測與估值
維持2024 年和2025 年盈利預測不變。當前股價對應2024/2025 年19.6倍/16.0 倍市盈率。維持跑贏行業評級，但由於核電板塊景氣度上行，我們上調目標價11.9%至15.00 元對應22.4 倍2024 年市盈率和18.3 倍2025年市盈率，較當前股價有14.5%的上行空間。
風險
核電建設不及預期，節能服務回款不及預期，冶金行業需求低迷。
