23 年及1Q24 業績符合我們預期
公司公佈23 年和1Q24 業績：23 年公司實現收入164.4 億元、同比+42%，歸母淨利潤-18.7 億元（vs. 22 年-9.3 億元）。1Q24 公司實現收入29.2 億元、同比-22%/環比-44%，歸母淨利潤-2.2 億元（vs. 1Q23/4Q23分別爲-3.5 億元/-3.0 億元）。公司23 年及1Q24 業績符合我們預期。
發展趨勢
1Q24 裝機量穩步提升，毛利率逐步修復。根據動力電池產業創新聯盟數據，公司1Q24 國內裝機量爲0.98GWh、同比增長24%。盈利方面，1Q24 毛利率同比+10ppt 至11.9%，主要是客戶結構變化以及高價庫存消化完畢帶來盈利能力有所修復；往後看，伴隨降本增效有序推進、產能利用率逐步提升、客戶結構持續優化，我們預計毛利率有望進一步提升。
1Q24 期間費用率有所提升，投資收益&公允價值變動損益拖累利潤。公司1Q24 期間費用率爲17.8%，同比+7.8ppt/環比+4.3ppt，主要由於財務費用率有所提升；投資收益爲-0.38 億元，主要爲土耳其合資公司Siro 虧損；公允價值變動虧損0.53 億元。綜上，公司歸母淨利潤率爲-7.4%，同比+2ppt/環比-1.6ppt。
海外業務持續發力，新技術佈局成效逐漸顯現。海外客戶方面，23 年公司海外營收同比+125%至98.7 億元、營收佔比~60%，對應毛利率12.7%（vs. 國內業務毛利率-5.9%）；公司持續深化與奔馳的戰略合作，同時重點客戶Siro 逐漸起量，我們認爲公司海外業務有望持續快速增長。新技術方面，公司SPS 鐵鋰電池已獲得車企定點並導入量產，我們認爲公司依託SPS 成本和性能優勢，有望加速開發新老客戶產品定點、開闢第二增長曲線；第一代鈉電池已完成量產裝車，第二代鈉電池正在開發中；長循環壽命動力電池開發已進入產業化狀態，現有量產產品4,000 次充放電循環後仍可保持80%以上的容量；高性能LMFP 電池處於小試開發階段；公司已與國際頭部eVTOL 製造商形成合作並已交付產品；我們看好公司憑藉豐富產品矩陣，持續鞏固競爭優勢。
盈利預測與估值
我們基本維持24 年盈利預測0.7 億元不變，首次引入25 年盈利預測7.8 億元。公司當前交易於19.4 倍25 年P/E，考慮到估值中樞下移，我們基於25 年盈利預測給予目標價15 元（對應25 年25 倍P/E 和7.5%的折現率）、較前值下調23%，目標價對應21%上行空間，維持跑贏行業評級。
風險
全球新能源車銷量不及預期，市場競爭加劇致盈利下滑。