核心觀點：由於歐元區加息導致海外利息費用高增以及商旅需求恢復較爲平淡，24 年一季度公司扣非歸母淨利潤承壓。23 年底以來，錦江內部進行改革，新帥上任後有望解決歷史遺留問題，提升錦江中長期的核心競爭力，後續需關注改革措施的落地情況與業績釋放節奏。
調整盈利預測，維持“增持”評級。由於歐元區加息趨勢延續以及商旅需求整體恢復較爲疲弱，基於保守的RevPAR 恢復假設和費用假設下，我們下調24-25 盈利預測，預計公司2024-2025 年歸母淨利潤分別爲15.8/18.0 億元（此前24-25 年預測爲18.2/23.4 億元），調整後業績增速爲57.6%/14.2%。考慮23 年11 月以來，公司管理層進行了較大調整，後續需關注新帥上任後業績彈性釋放節奏，維持“增持”評級。
海外利息費用高增，24Q1 扣非業績低於我們預期。2024 年Q1，公司實現營收32.1 億，同比提升6.8%。歸母淨利潤1.9 億，同比提升34.6%，歸母淨利潤高增主要原因在於處置盧浮集團若干酒店物業取得處置收益。扣非歸母淨利潤0.6億，同比下滑31.2%，低於我們此前預期（我們預期Q1 扣非歸母淨利潤0.8-1.0億），主要受歐元區加息影響，海外利息費用增長導致公司一季度財務費用整體較2023 年多出0.6 億。
商旅需求疲弱，一季度RevPAR承壓。根據str相關資訊，由於商旅出行的疲弱，中國內地市場3 月RevPAR 明顯下探。受此影響，錦江Q1 境內有限服務型酒店整體RevPAR 下滑1.5%，拆分來看，綜合ADR 受門店結構影響，同比提升1.3%，而綜合OCC 因需求疲弱，下滑2.8%。
管理層換帥，靜待新一輪改革成果釋放。根據錦江官方公衆號資訊，自2023 年底以來，公司內部進行了組織大變革，王偉升任錦江酒店中國區首席執行官。公司圍繞屬地化，豐富中高端及度假品牌，重視會員權益等方向進行戰略部署及組織架構調整。我們期待，錦江在新的管理層領導下能夠解決歷史遺留問題，順利釋放業績。
風險提示事件：宏觀經濟與需求波動風險；服務質量與品牌風險；酒店集團競爭加劇風險；管理費率下降風險。