事件：公司發佈2023 年度業績和2024 年一季報，2023 年實現營業總收入413.58億元，同比-3.35%，歸屬於上市公司股東的淨利潤15.81 億元，同比-47.44%；公司擬向全體股東每10 股派發現金股利4.18 元（含稅）。2024Q1 實現營業總收入45.20 億元、同比-65.69%、環比-35.70%，歸屬於上市公司股東的淨利潤1.59億元、同比-43.56%、環比+307.75%。
出貨量連續四年蟬聯全國第一，產能持續擴張。公司磷酸鐵鋰產品具有高能量密度、長循環壽命、低溫性能優異等特性，同時產品質量穩定可靠，具有高穩定性。2023年，公司磷酸鐵鋰正極材料出貨量50.68 萬噸，同比增長56.49%，其中應用在儲能領域的產品銷量佔比提升至約28%，同時海外市場呈現出轉型增量的趨勢；公司磷酸鐵鋰產品市佔率超過30%，連續四年蟬聯全國第一，且客戶覆蓋2023 年度磷酸鐵鋰動力電池裝機量前十中的九家企業。產能建設方面，公司穩步推進雲南基地、貴州基地等產能建設；海外方面，西班牙正極材料項目正在加緊推進前期的相關審批工作，預計建造週期爲15 個月左右，項目規模爲5 萬噸。截止2023 年末，公司已有磷酸鐵鋰設計產能約70 萬噸，規模化優勢進一步凸顯。
全面推進產業一體化佈局，磷酸錳鐵鋰批量試生產。公司不斷完善“資源-前驅體-正極材料-循環回收”產業一體化佈局，已實現了磷酸鐵的全部自供，積極開展碳酸鋰加工和鋰電池回收業務，進一步提高關鍵原材料資源的供應能力，降低綜合生產成本，提高盈利能力。磷礦方面，公司於近期取得黃家坡磷礦的採礦許可證，該磷礦設計規模爲年產120 萬噸磷礦石，預計2025 年下半年將實現規模化開採。廢舊電池回收方面，公司已設立子公司湖南裕能循環科技有限公司，探索電池回收利用技術，推動形成產業鏈閉環，強化對關鍵原材料的控制。新產品方面，公司積極開發磷酸錳鐵鋰、超長循環磷酸鐵鋰、更高能量密度磷酸鐵鋰等新產品，其中磷酸錳鐵鋰材料已處於批量試生產階段；超長循環磷酸鐵鋰產品實現量產，並在能耗、品控、自動化等方面形成了較強的綜合競爭優勢。
受原材料價格下滑影響盈利能力承壓。2023 年，公司實現營業總收入413.58 億元，同比-3.35%，主要系產品銷售均價相比期初下降超30%所致，歸屬於上市公司股東的淨利潤15.81 億元，同比-47.44%，主要系行業競爭加劇和碳酸鋰大幅跌價導致毛利率下滑所致。截止2023年報告期末，公司經營活動產生現金流淨額5.01億元，同比增長118.01%，主要系公司加強採購管理並減少預付款採購所致；投資活動產生現金流淨額-26.22 億元，同比下降20.89%，主要系公司新增產能建設，支付工程設備款以及土地等款項增加所致。
2024Q1 新產品實現近萬噸級出貨。2024Q1 公司實現營收45.20 億元，同比-65.69%，主要系碳酸鋰等主要原材料價格下降導致產品售價下降所致；公司綜合毛利率7.51%，同比+2.24pct、環比+4.18pct，淨利率3.51%，同比+1.38pct、環比+2.96pct。2024Q1 公司實現磷酸鐵鋰出貨13.6 萬噸，同比增長32.63%， 應用在儲能領域的產品銷量佔比約21%；2024 年3 月磷酸鐵鋰出貨5.94 萬噸，產能利用率超98%。同時，公司持續向市場推出一系列新產品，其中CN-5 系列儲能新產品在循環壽命、能效、能量密度方面具有較大優勢，YN-9 系列產品具備高能量密度、低溫性能優異、無雜相等特點，主要應用於動力型電池，兩款新產品Q1 實現出貨0.84 萬噸。2024Q1，公司銷售費用率0.22%，同比+0.15pct、環比+0.10pct，管理費用率1.62%，同比+1.09pct、環比+0.30pct，研發費用率0.85%，同比+0.48pct、環比-0.08pct，財務費用率0.89%，同比+0.40pct、環比+0.40pct。
截止2024Q1 末，公司存貨20.01 億元，同比增長51.01%，主要系存貨庫存增加所致；經營活動產生現金流淨額-0.97 億元，同比增長91.57%，主要系票據按金到期、現金支付的貨款等較少所致。
投資建議：公司是磷酸鐵鋰正極材料行業龍頭企業，一體化佈局持續推進，積極佈局磷酸錳鐵鋰、超長循環磷酸鐵鋰等新產品。考慮到行業競爭激烈，我們下調公司盈利預測，預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲9.23 億元、18.55 億元和28.14億元（前次2024-2025 年盈利預測分別爲26.53、33.46 億元），對應PE 分別是28.7、14.3 和9.4 倍，維持“增持-A”評級。
風險提示：新能源汽車銷量不及預期；上游資源價格大幅波動；公司新建產線投產不及預期等。