1Q24 收入、歸母淨利同比增長2%、10%
公司公告1Q24 收入、歸母、扣非淨利52.7、5.8、5.7 億元，同比增長2.4%、10%、10%，在去年同期高基數效應下實現穩健增長。我們看好同仁堂的內部變化帶來業績可持續性與估值重塑，預計公司2024-26 年歸母淨利19.6/23.2/27.4 億元（+17%/18%/18%），給予2024 年PE 40x（可比公司均值32x，考慮國改成效及精品國藥龍頭予一定溢價），目標價57.17 元，維持“買入”評級。
股份公司：核心品種表現平穩，二季度起精品有望逐步起量我們估算股份公司1Q24 收入平穩，預計2024~26 年收入增速10~15%：1）我們預計安牛1Q24 收入高基數表現平穩，渠道庫存預計維持低位，精品系列已推出、有望帶動ASP 逐季提升，長期有望維持15~20%持續增長；2）看好二線品種在老齡化加劇背景下高血壓、關節炎、腦梗後遺症等人群的長期表現；3）精品系列已推出11 個、計劃下半年再推出12 個，上半年主攻系內藥店、下半年對優質經銷商鋪貨，有望帶動毛利率與淨利率二季度起逐步好轉。
兄弟公司表現平穩，後續季度有望提速
1）科技公司1Q24 收入22.2 億元（+8% yoy）、歸母利潤2.4 億元（+13%yoy），毛利率同比下降5.8pct、主因藥材成本上漲，利潤端較快增長預計主因費率控制及子公司權益變動，我們預計2024~26 年收入增速10~20%；2）我們估算國藥公司1Q24 業績穩健增長，伴隨靈芝孢子粉庫存清理，我們預計2024~26 年收入增速10~20%；3）我們預計商業公司1Q24 高基數下表現平穩，全年增速有望前低後高（得益於中醫就診強勁需求與六大管控中心成立後降本增效與利潤回歸）。
資產負債表良好，持續採購貴細藥材
1）1Q24 毛利率同比-3.6pct 至42.9%，環比亦有所下降，預計主因原材料採購節奏影響；1Q24 淨利率同比+0.25pct，主因費率控制、投資收益/其他收益增加；2）1Q24 應收賬款升至17 億元、主因客戶信譽額度管理節奏暫時影響，合同負債環比略降至5.7 億元（2023 年末6.7 億元）；3）1Q24 經營淨現金流轉負，購買商品、接受勞務支付現金增加9.7 億元，存貨增加至96 億元（2023 年末93.4 億元），主因持續加大貴細藥材採購；4）1Q24 銷售/管理/研發/財務費率同比-2.2/-0.8/ -0.1/+0.2pct。
風險提示：產品銷售不及預期的風險；國企改革進展及成效不及預期的風險；原材料價格波動風險。