产品矩阵持续完善，密码顶层能力不断提升。报告期内，公司自研40Gpbs高性能安全SoC 芯片通过商密产品资质认证；首款AEC-Q100 车规级可靠性试验检测Grade3 认证密码芯片发布，在车联网终端中累计销售约30 万颗；三级金融数据密码机获得商密资质并完成发布。事件：公司近日發佈 2023年年度報告及 2024年第一季度報告。2023年實現營收30.73 億元，YoY-10.62%；歸母淨利潤3.49 億元，YoY +13.74%；毛利率42.33%，同比+5.65pct。2024Q1 實現營收1.28 億元，YoY-68.94%；歸母淨利潤-1.94 億元，YoY-423.69%；毛利率52.27%，同比-0.12pct。
點評：產品結構持續優化，一季度業績主要受季節性及政府財政預算收緊影響。分業務來看，2023 年公司密碼業務收入14.75 億元，YoY+10.45%,毛利率56.91%，同比提升2.57pct；網絡安全業務收入14.70 億元，YoY-21.96%，毛利率27.90%，同比提升3.90pct；數據安全業務收入1.28 億元，YoY-41.54%，毛利率39.92%，同比提升1.89pct。公司高毛利率密碼業務保持穩健增長，佔公司業務比重達47.99%，產品結構不斷優化，盈利能力持續提升。費用端，公司2023 年銷售/管理/研發費用分別爲3.57/1.79/4.23 億元，分別YoY+6.76%/-0.69%/+12.09%。2024Q1 公司業績下滑主要系季節性波動及政府財政預算收緊等因素影響。
衛星、量子等新興前沿業務領域成果顯著。在衛星領域，公司正爲中國衛星網絡集團有限公司進行相關產品研製和服務工作，同時加強與藍箭等企業合作，聯合多地衛星互聯網用戶共同開展試點示範。10 月24 日公司中標中國衛星網絡集團有限公司項目，金額2013.49 萬元。在量子領域，公司推動後量子密碼、隱私計算等前沿技術的研究、標準制定以及產品落地，突破芯片的後量子密碼和全同態密碼實現技術。隨着衛星及量子產業端加速建設，公司相關業務有望快速成長，構築新增長曲線。
產品矩陣持續完善，密碼頂層能力不斷提升。報告期內，公司自研40Gpbs高性能安全SoC 芯片通過商密產品資質認證；首款AEC-Q100 車規級可靠性試驗檢測Grade3 認證密碼芯片發佈，在車聯網終端中累計銷售約30 萬顆；三級金融數據密碼機獲得商密資質並完成發佈。
盈利預測：電科網安是我國密碼及網安行業領先企業，看好公司密碼業務持續增長，在衛星等新業務領域實現快速拓展。預計2024-2026 年實現營收37.01/44.72/54.16 億元，歸母淨利潤4.39/5.45/6.79 億元，對應EPS 0.52/0.64/0.80 元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：行業競爭加劇、新業務拓展進度不及預期。