投資要點
業績基本符合預期。2023年，公司實現營業收入34.77億元（+10.14%）、歸母淨利潤8.61億元（+749.02%）、扣非歸母淨利潤7.22億元（+495.11%）；其中2023Q4實現營業收入10.13億元（+71.01%）、歸母淨利潤1.64億元（+148.91%）、扣非歸母淨利潤1.23億元（+137.83%）。2024Q1實現營業收入4.52億元（-39.65%）、歸母淨利潤0.54億元（-73.69%）、扣非歸母淨利潤0.14億元（-92.42%）。公司2023年業績增長良好，利潤端高增長主要是去年同期相關減值影響等。2024Q1業績下滑預計主要受2023年同期高基數等多因素影響，公司業績有望逐季向好。
13價肺炎疫苗快速增長，人二倍體狂苗放量可期。2023年公司常規疫苗（不含新冠疫苗）實現銷售收入35.05億元，同比增長18.98%。具體來看，1）13價肺炎疫苗預計收入約15億元，同比增長55.64%，我們認爲國內市場有望保持快速增長；海外市場方面，公司已與10多個國家簽署合作協議，2023年10月該疫苗已獲得印尼上市許可，公司已與印尼合作方簽署《銷售合同》，預計海外市場的持續拓展將成爲新的重要增長點。2）四聯苗預計收入規模超10億元，總體保持平穩增長態勢。3）乙肝疫苗隨着高毛利品種收入佔比的提升，預計仍將保持良好增長；23價肺炎疫苗同比增長36.88%，呈快速增長態勢。報告期內，公司人二倍體狂苗、水痘減毒活疫苗正式獲批上市，其中人二倍體狂苗獲批“5針法”和“四針法”，市場空間廣闊，競爭格局良好，將成爲公司新的重磅品種。
研發管線持續豐富。報告期內，公司研發投入達5.42億元，收入佔比15.59%；公司多項在研產品取得積極進展：1）Sabin株脊髓灰質炎滅活疫苗（Vero細胞）申請生產註冊獲得受理；2）吸附無細胞百白破（組分）聯合疫苗已完成I期臨床試驗，III期臨床準備中；3）吸附破傷風疫苗和四價流感病毒裂解疫苗處於Ⅰ、Ⅲ期臨床試驗階段； 4）口服五價重配輪狀病毒減毒活疫苗（Vero細胞）處於Ⅰ期、Ⅱ期臨床試驗階段；5）五聯苗、吸附無細胞百白破滅活脊髓灰質炎聯合疫苗處於Ⅰ期臨床試驗階段；6）麻腮風聯合減毒活疫苗、20價肺炎球菌多糖結合疫苗獲得藥物臨床試驗批准通知書。
投資建議：綜合考慮新生人口因素、行業競爭因素等，我們適當下調2024年、2025年盈利預測， 新增引入2026 年盈利預測。我們預計公司2024-2026 年的營收分別爲47.77/59.54/72.20億元，歸母淨利潤分別爲11.92/15.41/19.58億元，對應EPS分別爲1.07/1.38/1.75元，對應PE分別爲19.09/14.76/11.62倍。公司13價肺炎疫苗快速增長，人二倍體狂苗放量可期，整體發展態勢良好，維持“買入”評級。
風險提示：疫苗降價風險；產品銷售不及預期風險；技術升級迭代風險。