核心觀點
一季度在中長期期交業務較快增長、降本增效的帶動下，公司NBV 同比+26.3%。展望2024 年，負債端來看，公司個險板塊各項改革措施落地有望進一步推動隊伍專業能力升級，以“種子計劃”爲代表的新型營銷模式探索有望提升公司未來增長動能。
隨着“報行合一”逐步在各銷售渠道落地實施，新業務價值率有望優化並帶動公司全年NBV 延續同比增長。資產端來看，隨着宏觀經濟持續復甦，長端利率有望企穩回升，權益市場表現有望回暖，公司總投資收益率有望同比改善。
事件
中國人壽披露2024 年一季度業績
公司2024 年一季度實現歸母淨利潤206.44 億元，同比-9.3%；一季度新業務價值同比+26.3%，新單保費1124.44 億元，同比-4.4%，總投資收益率（年化）及淨投資收益率（年化）分別爲3.23%、2.82%。
簡評
1. 負債端：一季度NBV 同比+26.3%，業務結構持續優化在中長期期交業務較快增長、降本增效的帶動下，一季度公司NBV 同比+26.3%。同時受躉交業務規模下降影響，新單保費同比-4.4%至1124.44 億元，其中期交保費佔比同比+5.8pct 至66.5%，10 年期以上期交新單保費佔期交新單保費比重同比+5.57pct 至33.67%。一季度退保率爲0.26%，同比下降0.14 個百分點。
銷售隊伍企穩態勢鞏固，發展質效持續提高。公司穩步推進營銷體系改革，持續推動隊伍專業升級，銷售隊伍質態持續改善。
截至24Q1 末，公司總銷售人力爲67.9 萬人，其中，個險銷售人力爲62.2 萬人，同比-6.0%，環比-1.9%，隊伍規模企穩態勢鞏固；隊伍質態明顯改善，績優人群數量和佔比持續實現雙提升，個險板塊月人均首年期交保費同比+17.7%，隊伍產能在高基數基礎上實現持續增長。個險新型營銷模式試點快速推進，“種子計劃” 試點已在江蘇、廣東、深圳等省級機構啓動。
2. 資產端：總投資收益同比增長，淨投資收益同比基本持平一季度，本公司實現總投資收益646.57 億元，同口徑同比+7.2%，簡單年化總投資收益率爲3.23%；淨投資收益爲426.81 億元，同口徑同比-0.1%，簡單年化淨投資收益率爲2.82%。截止24Q1 末，公司投資資產達5.93萬億元，較2024 年初+4.8%。
一季度，公司歸母淨利潤同比-9.3%至206.44 億元。公司自2024 年1 月1 日起執行新保險合同準則和新金融工具準則。
3. 投資建議：一季度NBV 增速爲近年最高，後續資產端表現有望回暖一季度在中長期期交業務較快增長、降本增效的帶動下，一季度公司NBV 同比+26.3%。展望2024 年，負債端來看，公司個險板塊各項改革措施落地有望進一步推動隊伍專業能力升級，以“種子計劃”爲代表的新型營銷模式探索有望提升公司未來增長動能。隨着“報行合一”逐步在各銷售渠道落地實施，公司新業務價值率有望優化並帶動公司全年新業務價值延續同比增長態勢。資產端來看，隨着宏觀經濟持續復甦，長端利率有望企穩回升，權益市場表現有望回暖，公司總投資收益率有望同比改善。我們預計公司2024/2025/2026 年的NBV增速分別爲6.9%/8.8%/9.3%，給予公司未來6 個月目標價39.0 元，對應2024 年PEV 爲0.8 倍，維持“買入”評級。
風險提示
負債端改革不及預期：當前公司壽險業務持續深化轉型，若公司代理人隊伍質量提升不及預期，可能會影響到公司的新業務價值。
長端利率超預期下行：如果長端利率出現超預期下行，將對公司的投資收益產生不利影響。
權益市場大幅下滑：如果權益市場出現大幅下滑，將對公司的投資收益產生不利影響。
居民對保障型產品的需求復甦情況持續大幅低於預期：保障型產品的新業務價值率一般較高，若居民對此類產品的需求持續低迷，可能對公司的新業務價值增長帶來負面影響。