事件：華泰證券發佈2024Q1 季報。2024Q1 公司實現營收/歸母淨利潤61.05/22.91 億元，同比-32.11%/-29.39%，加權平均ROE 1.37%，同比減少0.49 個百分點。
點評：
自營降幅明顯或主因市場波動影響，投行業績下行主因監管環境趨嚴。
2024Q1 年公司經紀/投行/資管/信用/自營業務累計收入分別爲13.58/5.76/11.06/2.3/18.81 億元， 同比-11.4%/-26.1%/+10.2%/-23.3%/-58.9%。公司自營降幅較大，其中投資收益9.39 億元，同比-85.1%，預計主要由於權益市場波動影響。
槓桿率小幅下行，自營規模收縮致總資產水平下滑，預計主要由於權益、理財等資產規模下滑所致。2024Q1，公司除客戶資金槓桿率3.96，較年初下滑0.26 倍，總資產規模8626.23 億元，較年初下滑4.7%，其中金融投資資產規模4388.60 億元，同比-8.6%，交易性金融資產規模3713.97 億元，同比-10.2%。公司賣出回購金融資產款規模1565.31億元，同比+8.7%，我們預計其主因2024Q1 公司權益、理財規模下行，債券槓桿提升。
出售AssetMark 或有助於優化資本結構，集中於核心業務。4 月25日，華泰證券發佈出售所持AssetMark 全部股權公告，綜合考慮當前統包資產管理平台行業的競爭格局和公司國際業務進一步發展的需要出售所持AssetMark 的全部股權。交易完成後，華泰證券預計將獲得約17.93 億美元現金。我們認爲，此次出售境外TAMP 資產有利於公司資本結構優化和專注於其他核心業務，提升資產回報。2023 年，公司資本槓桿率13.98%，淨穩定資金率130.84%，處於行業較低水平。
投行IPO 市佔率上行，排位暫居行業首位。2024Q1，受IPO 強監管影響，公司IPO 規模34.52 億元，同比-38.0%，市佔率14.6%，同比提升6.1pct，暫居行業首位。債券承銷1686.11 億元，同比-1.7%，位列行業第五。從IPO 儲備情況看，截至4 月30 日，華泰證券儲備項目133 個，位於行業第六。
旗下基金公司管理規模明顯增長，貢獻資管收益。2024Q1，公司旗下華泰柏瑞/南方基金非貨基金管理規模分別爲3506.39/5380.76 億元，同比+23.1%/+10.0%。
投資建議：公司內部治理領先，依託專業能力躋身頭部，ROE 穩中有升，後續競爭優勢有望進一步提升。當前公司總資產、淨資產水平位於行業前列，結合近期監管表態支持國有大型金融機構做優做強，後續公司有望迎增量政策支持，業務盈利質量有望提升，當前估值水平較低， 建議關注。
風險因素：市場競爭加劇，政策落地不及預期，市場波動加劇等。