事件概述：4 月29 日，公司發佈2023 年度報告，報告期內實現營業收入264.85 億元，同比增長11.23%（經重述）；歸母淨利潤71.81 億元，同比增長0.94%（經重述）；扣非歸母淨利潤70.09 億元，同比下降2.39%（經重述）；公司擬向全體股東每股派發現金股利0.078 元，合計派發現金紅利22.32 億元，現金分紅比例約31.09%。公司發佈2024 年一季報，報告期內實現營業收入78.99 億元，同比增長15.26%（經重述）；歸母淨利潤24.22 億元，同比增長0.10%（經重述）；扣非歸母淨利潤24.20 億元，同比增長1.28%（經重述）。
裝機突破40GW，1Q24 逐步兌現電量：2023 年公司新增裝機合計1354萬千瓦，累計裝機突破4000 萬千瓦，其中陸風、海風、光伏分別新增288、62、954 萬千瓦，同比分別增長26.1%、12.6%、92.8%；但考慮到新增裝機主要集中在2H23 尤其是四季度，對2023 年公司整體電量及電價影響有限。2023 年公司累計完成發電量551.79 億千瓦時，同比增長14.1%，其中，陸風、海風、光伏分別完成發電量263.51、126.06、153.54 億千瓦時，同比分別增長16.5%、11.2%、14.1%；2023 年風電平均電價（不含稅）下降2.13 分至0.4923 元/千瓦時，降幅4.1%；光伏平均電價（不含稅）下降0.24 分至0.4927 元/千瓦時，降幅0.5%。1Q24 公司單季度完成發電量177.35 億千瓦時，同比增長28.7%，其中，陸風、海風、光伏同比分別增長11.4%、25.5%、64.9%，考慮當前西部地區的消納、送出能力承壓，新增裝機雖正逐步兌現電量，但仍未“火力全開”；但從盈利性看，Q1 公司綜合毛利率爲59.0%，同比微增0.2pct。
費增利縮、稅率提升、少數股東權益膨脹拖累業績釋放：1Q24 公司管理費用同比增加0.76 億元，財務費用同比增加1.03 億元，總體期間費用同比增加1.83 億元；單季度公司投資淨收益1.64 億元，同比減少1.66 億元，主要是參股的風電裝備製造、運營企業利潤下滑所致。費增利縮，公司營業利潤率進一步下降2.8pct 至41.5%。Q1 公司綜合所得稅率提高3.4pct 至10.7%，單季度所得稅費用同比增加1.26 億元；此外，截至1Q24 公司少數股東權益同比增長23.8%至144.81 億元，單季度確認少數股東損益4.69 億元，同比增加1.18 億元，進一步擾動業績釋放。
投資建議：截至2023 年底，公司在建風電、光伏分別爲586、1241 萬千瓦，Q1 電量表明23 年新增裝機正逐步兌現業績，而大體量在建項目保證24 年仍能維持裝機高增。根據裝機、電量調整對公司的盈利預測，預計24/25 年EPS分別爲0.32/0.37 元（前值0.32/0.37 元），新增26 年EPS 爲0.41 元，對應4月30 日收盤價PE 分別爲14.9/12.6/11.5 倍。考慮行業可比公司估值與公司的動態估值水平及業績成長潛力，給予公司24 年20.0 倍PE 估值，目標價6.40 元/股，維持“推薦”評級。
風險提示：1）自然條件變化；2）電量消納不及預期；3）補貼賬期延長。