不过与1Q19 相比，毛利润下降27.27 亿，且财务费用或由于资产负债率提升和汇率波动，增加12.03 亿（1Q19 美元兑人民币上升1.9%，1Q24 为上升0.2%），最终与1Q19 的净利润20.06 亿仍有一定差距。1Q24 虧損明顯收窄，期待旺季催化盈利表現；維持“買入”中國東航1Q24 營收331.89 億，同增49.1%，歸母淨虧損8.03 億，弱於我們此前預期的歸母淨利潤7.8 億，1Q23 爲歸母淨虧損38.03 億。1Q24 公司運營在春運旺季的推動下進一步恢復，不過3 月環比明顯回落，拖累1Q24盈利。考慮民航供需結構恢復仍需時間，我們調整2024-26 淨利潤至36.84/68.39/85.26 億元（前值：64.43/88.96/110.36 億元），公司歷史10年PB 均值A/H 股2.1x/1.1x，由於公司有望ROE 實現突破，給予溢價至A/H 股2.5x/1.3x 2024E PB，並預計24 年BPS 爲1.99 元，A/H 股目標價人民幣4.95 元/2.85 港幣，維持“買入”。
收益水平受高基數效應同比承壓，旺季有望再次受到催化1Q24 公司運力繼續恢復，並在春運的推動下需求繼續爬升，整體ASK/RPK分別同增52.2%/73.9%，恢復至1Q19 的111%/109%（4Q23 爲97%/92%），客座率80.7%，同增10.1pct。同時1Q24 在高基數下，我們測算單位客公里收益同比下降約14%，不過相比1Q19 仍提升約2%。最終A 股口徑1Q24營收爲331.89 億，同增49.1%，恢復至1Q19 的110%。我們認爲我國民航需求在旺季仍較爲旺盛，有望藉助“五一”小長假和暑運旺季再次迎來高峰，推動公司經營持續改善。
成本端控制效果良好，1Q24 虧損縮窄明顯，扭虧在即1Q24 航空煤油出廠價均價同比下降4%，並且得益於利用率提升和成本控制措施，單位座公里成本同比下降13.9%，公司1Q24 營業成本錄得316.82億，同增31.0%，錄得毛利潤15.07 億，同比改善34.29 億。另外其他收益同增4.28 億至13.73 億，最終公司歸母淨虧損同比縮窄30.00 億至8.03 億。
不過與1Q19 相比，毛利潤下降27.27 億，且財務費用或由於資產負債率提升和匯率波動，增加12.03 億（1Q19 美元兌人民幣上升1.9%，1Q24 爲上升0.2%），最終與1Q19 的淨利潤20.06 億仍有一定差距。
調整A 股目標價至人民幣4.95 元、H 股至2.85 港幣，維持“買入”考慮民航供需結構改善尚未在淡季充分體現，我們調整2024-2026 年淨利潤至36.84/68.39/85.26 億元（前值：64.43/88.96/110.36 億元），給予A/H股2.5x/1.3x 2024E PB，預計24 年BPS 爲1.99 元，給予A/H 股目標價人民幣4.95 元/2.85 港幣（前值人民幣5.30 元/3.00 港幣）。行業景氣仍在回升中，疊加全票價放松管制以及公司上海主基地優勢，公司盈利中樞有望提升，維持“買入”。
風險提示：需求恢復不及預期，機隊引進超預期，油匯波動，安全事故。
