核心觀點
2023 年公司模組產品快速放量，收入佔比大幅提升，帶動公司營收穩步增長，公司提前投入的機器設備達產節奏與行業景氣度錯配，規模效應暫未體現，受產品結構調整、廠房成本前置、加大研發投入及股權激勵費用攤銷影響，2023 年業績承壓。公司產品模組化已初見成效，看好後續模組產品銷售規模進一步提升後的盈利能力提升，期待對應新品類產品推出以及新建產能逐步釋放後的規模效應。
事件
2023 年公司實現營業收入20.66 億元，同比增長33.75%；歸母淨利潤1.69 億元，同比下降31.28%；扣非歸母淨利潤0.86 億元，同比下降51.48%。
2024Q1 公司實現營業收入7.01 億元，同比增長105.47%；歸母淨利潤0.60 億元，同比增長53.42%；扣非歸母淨利潤0.54 億元，同比增長1384.83%。
簡評
模組產品佔比大幅提升，費用前置下全年業績承壓模組產品佔比大幅提升，大陸地區需求旺盛。2023 年公司實現營業收入20.66 億元，同比增長33.75%。分產品看，2023 年公司模組產品營收9.25 億元，同比增長19.44%，營收佔比45.39%，同比+18.63pct，模組產品規模迅速擴大，成爲公司第一大收入來源；結構零部件、工藝零部件及氣體管路營收分別爲4.91、4.57、1.65億元，同比分別增長42.44%、21.50%、16.62%，營收佔比分別爲24.10%、22.41%、8.11%。分地區看，2023 年公司中國大陸營收14.36 億元，同比增長72.04%，營收佔比達70.46%，同比+15.85pct；大陸以外地區營收6.02 億元，同比下降13.25%。受地緣政治等因素影響，公司海外營收同比下滑，但中國大陸需求旺盛帶動國內營收高增，佔比提升明顯。
盈利能力方面，2023 年公司毛利率25.20%，同比-7.48pct，主要系公司提前投入的機器設備達產節奏與行業景氣度錯配，規模效應暫未體現，且公司爲新工廠提前儲備人才、設備等資源，導致相應人工成本及折舊等費用增加。此外，毛利相對較低的模組產品佔比提升，分產品來看，公司模組產品毛利率19.60%，同比-6.51pct，結構零部件、工藝零部件及氣體管路毛利率分別爲27.74%、30.20%、29.88%，同比分別-5.00pct、-5.45pct、-5.96pct。
費用端來看，2023 年公司期間費用率達22.77%，同比+4.69pct，其中銷售、管理、研發、財務費用率分別爲1.77%、10.69%、9.97%、0.33%，同比分別-0.09pct、+3.48pct、+2.08pct、-0.78pct。公司2023 年對員工進行股權激勵導致管理費用率提升，同時加大研發投入以滿足向先進製程升級迭代的產品及技術需求，研發費用率提升。
歸結到利潤端，2023 年公司實現歸母淨利潤1.69 億元，同比下降31.28%；扣非歸母淨利潤0.86 億元，同比下降51.48%。對應歸母淨利率、扣非歸母淨利率爲8.17%、4.18%，同比分別-7.74pct、-7.36pct。低毛利模組產品收入佔比提升疊加CAPEX 提前投入導致人工成本及折舊等費用增加，公司毛利率端下降明顯，同時管理費用、研發費用率提升明顯，股權激勵及研發投入前置導致費用率高企，業績端降幅較大。
2024Q1 營收大幅增長，業績改善明顯
2024Q1 公司收入、歸母淨利潤、扣非歸母淨利潤同比分別增長105.47%、53.42%、1384.83%，業績實現大幅增長。扣非歸母淨利潤增速遠快於收入增速，盈利能力持續提升。2024Q1 毛利率爲25.39%，同比-3.82pct，期間費用率爲19.82%，同比顯著下降5.81pct，其中銷售、管理、研發、財務費用率分別爲1.69%、10.63%、6.71%、0.79%，同比分別-1.25pct、+0.77pct、-4.32pct、-1.01pct，2024Q1 收入大幅增長，規模效應顯現，期間費用率改善明顯。2024Q1 歸母淨利率、扣非歸母淨利率分別爲8.61%、7.70%，同比分別-2.92pct、+6.64pct。
股權激勵業績考覈目標彰顯後續發展信心，2024 年業績目標扣非歸母同比增長189.38%-363.02%發佈股權激勵計劃彰顯後續發展信心。公司發佈《2023 年限制性股票激勵計劃（修訂版）》，擬授予激勵對象限制性股票165 萬股，約佔公司股本總額的0.79%。其中，首次授予限制性股票144.60 萬股，約佔本公司股本總額的0.69%，約佔擬授予限制性股票總數的87.64%；預留20.40 萬股，約佔公司股本總額的0.10%，預留部分約佔本激勵計劃擬授予限制性股票總數的12.36%。授予價格爲每股38.00 元。
首次授予的激勵對象共計47 人，約佔公司2023 年底員工總數的1.85%。包括董事、高級管理人員、核心技術人員、董事會認爲需要激勵的其他員工。
2024 年考覈指標目標扣非歸母同比增長189.38%-363.02%。對應的公司業績考覈期爲 2024-2025 年兩個會計年度，每個會計年度考覈一次，其中：2024 年扣非後歸母淨利潤觸發值2.50 億元，同比增長189.38%，目標值4.00 億元，同比增長363.02%；2025 年扣非後歸母淨利潤觸發值4.00 億元，目標值5.50 億元，按2024 年扣非後歸母淨利潤爲觸發值與目標值均值3.25 億元測算，2025 年公司扣非後歸母淨利潤觸發值及目標值同比分別增長23.08%、69.23%。
盈利預測
預計公司2024-2026 年營業收入分別爲31.18、43.48、57.11 億元，同比分別增長50.96%、39.41%、31.36%，2024-2026 年歸母淨利潤分別爲3.33、4.92、6.76 億元，同比分別增長97.66%、47.64%、37.27%，對應2024-2026年PE 估值分別爲45.34x、30.71x、22.37x，維持“買入”評級。