事件：公司發佈 24Q1 業績，24Q1 公司實現營收14.00 億元/yoy+11.42%，實現歸母淨利潤0.82 億元/yoy+15.83%，實現扣非歸母淨利潤0.79 億元/yoy+25.02%。
毛利率優化推動盈利能力增強。24Q1 公司毛利率/期間費用率/淨利率分別爲59.54%/51.46%/6.41%，同比分別+3.06/+1.44/+0.87pct，毛利率優化推動盈利能力提升，費用率端來看：①銷售費用率爲40.05%，同比+1.80pct；②管理費用率爲8.13%，同比-0.01pct；③研發費用率爲1.97%，同比+0.13pct；④財務費用率爲1.32%，同比-0.49pct。扣非歸母淨利潤增速高於業績端預計源於同期因鄭州集美合併，追溯調整889萬元計入非經常性收益，24Q1 非經常性損益下降57%致扣非歸母淨利潤實現更快增長。
鄭州集美並表，全國醫美佈局進一步完善。24 年2 月公司公告收購鄭州集美，Q1 並表後，有望繼續提供增量，立足於西南優勢地位逐步向華中地區佈局，我們認爲未來公司有望繼續基於“產業併購基金孵化、機構穩定盈利後納入體內”的模式，不斷完善全國醫美佈局。
盈利預測：堅持外延+內生擴張佈局，23 年醫美業務增速領跑其他板塊，繼武漢五洲&武漢韓辰並表後，24Q1 收購併表鄭州集美有助於繼續完善醫美全國佈局，預計未來隨着新機構盈利爬坡，集團規模效應更加凸顯，醫美業務盈利能力或繼續向好。我們預測公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲3.03/3.63/4.15 億元，對應PE 分別爲25/21/18X。
風險因素：醫美機構輿情風險、行業競爭加劇、消費力恢復不及預期。