蛋氨酸量價齊升助力Q1 業績修復，有序推進項目建設驅動中長期成長公司發佈2024 一季報，實現營收44.99 億元，同比+24.5%、環比+9.6%；歸母淨利潤8.70 億元，同比+35.2%、環比+44.2%；扣非淨利潤8.57 億元，同比+46.2%、環比+29.2%。維生素等營養品價格震盪下行疊加養殖端需求偏弱導致公司2023年業績短期承壓，蛋氨酸、香精香料、高分子材料項目有序釋放助力公司2024Q1業績穩步修復，彰顯精細化工龍頭企業盈利韌性。考慮營養品價格仍然承壓，我們下調2024-2025、新增2026 年盈利預測，預計2024-2026 年歸母淨利潤爲39.01（-5.51）、45.25（-8.52）、52.02 億元，對應EPS 爲1.26、1.46、1.68 元/股，當前股價對應PE 爲15.0、12.9、11.2 倍。我們看好公司堅持“化工+”和“生物+”戰略主航道，堅持創新驅動，有序推進項目建設，維持“買入”評級。
供給擾動帶動營養品價格底部上行，公司在建項目充足、盈利有望穩步修復盈利能力方面，2024Q1 銷售毛利率、淨利率分別爲35.04%/19.40%，同比分別+3.35/+1.49pcts，環比分別+3.60/+4.63pcts。據Wind 數據，截至4 月30 日，VA（50 萬IU/g）、VE（50%粉）、VD3（50 萬IU/g）、生物素2%、VB6（98%）、蛋氨酸年均價分別爲82.6、65.8、56.5、33.6、146.9、21.8 元/公斤，環比2023Q4分別+13%、+7%、+0%、-8%、+1%、+3%，仍處於歷史較低分位。據飼料巴巴公衆號報道，2024 年巴斯夫、帝斯曼、寧夏紫光、贏創及新和成等企業均有維生素或蛋氨酸的停產檢修或退出市場計劃。根據2023 年報，公司年產25 萬噸蛋氨酸項目已結項（2023 年子公司山東氨基酸淨利潤10.6 億、淨利率27.3%，盈利能力可觀），18 萬噸/年液蛋（折純）已投入建設；4,000 噸/年胱氨酸開工建設；己二腈項目中試順利，項目報批有序推進；HA 項目投料試車，項目進展順利；藥品級Q10 上市。我們認爲，隨着供需格局逐步優化，維生素、蛋氨酸行業景氣有望復甦，公司項目儲備充足，新產能增量將助力盈利穩步修復。
風險提示：項目進度不及預期、營養品價格延續跌勢、匯率大幅波動等。