公司新业务能力持续推进，2023 年，制剂与CGT 业务分别实现营收1.24/0.53亿元，同比变化237%/-85%。其中，制剂业务为112 家客户提供约153 个制剂项目服务；新签制剂订单金额约2.25 亿元，同比增长89%。CGT 业务引入新客户54 家、新项目83 个，新签订单1.35 亿元。同时，公司持续推进全球化布局，上海闵行、上海外高桥、美国新泽西与斯洛文尼亚产能陆续投产，新能力逐步落地。常規業務增速穩健，受多因素影響利潤端階段性承壓2023 年，公司實現營收36.67 億元，同比下滑47.87%，剔除重大訂單影響後收入同比增長約10%；歸母淨利潤2.67 億元，同比下滑86.69%；扣非歸母淨利潤2.48 億元，同比下滑87.49%。2024Q1，公司實現營收6.78 億元，同比下滑50.81%；歸母淨利潤-9487 萬元，同比下滑131.20%；扣非歸母淨利潤-9348 萬元，同比下滑131.55%。2023 年公司大訂單已全部交付完畢；受大訂單同期交付較多、下游需求波動、新產能投產折舊增加等因素影響，公司業績階段性承壓。考慮上述因素，我們下調公司2024-2025 年盈利預測並新增2026 年盈利預測，預計2024-2026年歸母淨利潤爲-0.95/1.11/2.88 億元（ 原預計4.71/5.95 億元）， EPS 爲-0.17/0.20/0.53 元，當前股價對應PE 爲-98.0/84.1/32.4 倍，鑑於公司常規業務增速穩健、小分子製劑CDMO 等新興業務快速發展，維持“買入”評級。
小分子原料藥CDMO：持續拓展新客戶，項目數量與質量穩健增長2023 年，公司小分子原料藥CDMO 業務實現營收34.79 億元，同比下滑約50%；公司爲全球約350 家客戶提供小分子原料藥CDMO 服務，引入新客戶105 家；已簽訂單項目數（不含J-STAR）655 個，同比增長約14%；實現交付項目數590個，同比增長約31%。同時，2023 年公司服務API 產品數181 個，同比增加約54 個；API 產品實現收入4.79 億元，同比增長22%。隨着前端培育項目向後端逐步導流及持續向API 轉型，小分子原料藥CDMO 業務有望恢復穩健增長。
新業務能力持續推進，加快全球化佈局
公司新業務能力持續推進，2023 年，製劑與CGT 業務分別實現營收1.24/0.53億元，同比變化237%/-85%。其中，製劑業務爲112 家客戶提供約153 個製劑項目服務；新籤製劑訂單金額約2.25 億元，同比增長89%。CGT 業務引入新客戶54 家、新項目83 個，新簽訂單1.35 億元。同時，公司持續推進全球化佈局，上海閔行、上海外高橋、美國新澤西與斯洛文尼亞產能陸續投產，新能力逐步落地。
風險提示：訂單交付不及預期；市場競爭加劇；環保和安全生產風險。