24Q1 化妝品業務維持穩健增長
24Q1 公司營收8.91 億元/yoy-29.99%，歸母淨潤0.59 億元/yoy-54.35%，主要系去年同期地產業務剝離產生投資收益影響，其中化妝品/醫藥/原料板塊營收5.44/1.09/0.84 億元，yoy15.12%/-23.25%/10.26%。24Q1 公司化妝品板塊發力直播渠道佈局，持續新品推出和品類拓展，營收表現良好；醫藥板塊線上線下同時發力，拓展銷售渠道；原料板塊持續性新品研發，同時調整銷售戰略助推銷量增長。我們預計公司24-26 年EPS 分別爲0.43/0.55/0.69 元。公司化妝品/藥品/原料合理市值89/17/5.9 億元，合計市值111 億元，目標價10.94 元，維持“買入”評級。
化妝品板塊業績良好，兩大主力品牌持續發力
24Q1 公司化妝品板塊實現營收5.44 億元/yoy15.12%，毛利率62.19%。品牌端，頤蓮聚焦“中國高保溼”話題內容破圈，藉助線下活動提升品牌曝光量；璦爾博士閃充系列全面升級，搖醒系列擴充品類，通過新品發佈會提升品牌聲量。銷售端，頤蓮加大直播渠道佈局，達播+自播雙輪驅動銷售增長，24Q1 實現收入2 億元/yoy17.45%；璦爾博士與天貓小黑盒IP 合作升級閃充水乳，自播渠道打造“護膚教練”人設型直播間，達播渠道深度綁定核心產出達人，不斷提升搖醒精華、閃充品線等高毛利產品銷售佔比提升，24Q1實現收入2.94 億元/yoy20.63%。研發端，公司在研新品88 個，新授權專利8 項（其中發明4 項），積極推動防曬、洗護品類拓展。
醫藥線上線下同時發力，原料調整銷售戰略提升銷量醫藥：24Q1 公司醫藥板塊營收1.09 億元/yoy-23.25%，毛利率54.90%。
公司線上線下渠道同時發力，線下面向終端連鎖店員開展產品宣傳口號徵集活動，提高產品推薦率，線上對接抖音、小紅書、美團、三九健康等平台機構，制定線上營銷方案，打通新媒體營銷鏈路。原料：24Q1 公司原料板塊營收0.84 億元/yoy10.26%，毛利率29.74%。研發端，透明質酸鈉陽離子季銨鹽獲美國國際專利申請授權，新上市8 款健康食品產品及原料。銷售端，積極調整銷售戰略及產品結構，提升毛利較高的化妝品級原料銷售佔比，開拓原料藥業務海外市場，並通過抖音、快手等平台提升口服產品銷量。
房地產業務剝離推動公司毛利提升
24Q1 公司毛利率50.84%/yoy+11.45pct，受益於房地產業務剝離，公司毛利率大幅提升，淨利率8.20%/yoy-3.91pct。24Q1 公司期間費用率43.35%，其中銷售費用率36.26%/yoy+11.12pct，管理費用率4.13%/yoy-0.54pct，研發費用率3.69%/yoy+1.34pct，財務費用率-0.74%/yoy-4.93pct。
風險提示：化妝品增長放緩、醫藥繼續承壓、轉型紅利釋放不能長久。