事件概述：公司近期发布 2023年度报告及2024年一季报。2023年公司实现营收132.8 亿元，同比下降6.2%；归母净利润21.0 亿元，同比下降34.9%；扣非净利润21.2 亿元，同比下降39.8%。2024 年一季度，公司实现营收22.6 亿元，同比下降25.0%；归母净利润1.3 亿元，同比下降82.6%；扣非净利润1.3 亿元，同比下降82.7%。

煤炭产销量上升，价格下跌拖累业绩。23 年公司实现煤炭产量1380 万吨，同比上升20.5%；销量1299 万吨，同比上升11.7%；吨煤售价739元/吨，同比下降21.8%；吨煤成本327.6 元/吨，同比增长10.2%；吨煤毛利412 元/吨，同比下降36.4%，毛利率55.7%。

24Q1 煤价下跌致业绩承压，长期煤炭产量有望增长。由于90 万吨年产能的同宝矿和沁峪矿分别于23 年11 月和24 年1 月转为生产矿井，24Q1公司煤炭产量312 万吨，同比上升7.0%；销量238 万吨，同比下降4.5%；吨煤售价632 元/吨，同比下降30.3%；吨煤成本365 元/吨，同比上升22.7%；随着百盛煤业90 万吨/年矿井于24 年3 月进入联合试运转，芦河煤业90 万吨/年矿井二、三期工程力争26 年9 月进入联合试运转，煤炭产量有望增长。

尿素盈利改善，二乙醚、己内酰胺亏损收窄。23 年尿素销量98 万吨，同比上升19.2%；售价2250 元/吨，同比下降8.7%；毛利3.7 亿元，同比上升29.8%；24Q1 毛利8686 万元，同比上升57%；23 年二乙醚、己内酰胺毛利分别为-196 万元、-6046 万元，亏损收窄。

分红率53.1%，股息率8.3%。23 年每股分红0.75 元，分红率53.1%，较22 年上升17.7pct，对应4 月29 日收盘价，股息率为8.3%。控股股东提议公司以不低于1 亿元且不高于2 亿元回购股份并注销。

投资建议：我们预计2024-2026 年公司营业收入为115.50/122.30/128.60亿元，同比为-13.05%/+5.89%/+5.15%；归母净利润为13.63/16.18/19.20亿元，同比为-35.02%/+18.70%/+18.68%；EPS 分别为0.92/1.09/1.29 元，对应当前股价PE 为9.90/8.34/7.03 倍，考虑到公司煤炭产能仍有增量，煤价上涨时盈利弹性较大，给予“买入”评级。

风险提示：煤价下跌超预期；新增产能不及预期；化工品价格下跌风险。