營收穩步增長，維持“買入”評級
24Q1 公司實現營收9.97 億，同比+11.2%，歸母淨利潤爲1.54 億，同比-11.56%，扣非淨利潤爲1.42 億，同比+37.61%（調整後），其中非經常性損益爲0.12 億元，同比增加903 萬元。扣非淨利潤增速較快主要系東鵬合立投資收益計入非經常性損益所致。我們預計公司24-26 年歸母淨利潤爲15.8、17.8、20.1 億元，對應PE 爲18.0、16.0、14.1 倍，參照可比公司24 年PE，認可給予24 年22 倍PE，對應目標價21.87 元，維持“買入”評級。
毛利率改善明顯，原材料端壓力緩釋
24Q1 綜合毛利率爲41.5%，同比增加4.30pct，我們判斷主要系原材料成本壓力緩釋及零售端佔比提升有關。24Q1 管材原材料PVC/HDPE/PPR 均價分別爲5858、8574、8814 元/噸，同比-7.2%/+1%/-0.2%，原材料成本緩釋使得毛利率小幅提升。24 年4 月份以來原材料均價較去年同期同比-5%、+1%、-1%，我們判斷隨着原材料價格下滑毛利率或仍有改善空間。
期間費用率小幅上漲，淨利率有所承壓
24Q1 期間費用率爲23.89%，同比增加1.20pct，銷售、管理、研發、財務費用率分別爲15.05%、6.96%、3.44%、-1.56%，同比變動+1.23pct、-0.18pct、-0.16pct、+0.30pct，銷售費用同比增長21.1%。資產及信用減值損失爲0.02 億元，同比增加0.02 億元；其中信用減值較上年同期數增加169.51 萬元，主要系本期應收款項增加，對應計提的信用減值損失增加所致。綜合影響下淨利率同比下降3.95pct 至15.77%。24Q1 公司CFO 淨額爲-1.76 億，同比多流出0.34 億；收付現比分別爲118.03%、142.77%，同比變動-3.42pct、+0.44pct。
雙輪驅動支撐業績釋放，看好公司多元業務拓展公司堅持“零售、工程雙輪驅動”的發展戰略，積極推動各業務板塊的穩健發展。零售業務聚焦管道優勢產品，推進防水、淨水業務，升級服務體系，全面提升市場份額；工程業務，繼續加快轉型，通過優選客戶和項目，提升經營質量，增長有望保持穩健，“同心圓產品鏈”戰略進一步賦能公司長期增長潛力。成功收購浙江可瑞加快系統集成服務轉型升級，收購廣州合信方園，打開國內高端住宅項目和大型公建市場發展空間，進一步做強做大給排水業務，有效推動公司戰略轉型與落地。
風險提示：地產下行壓力較大；回款風險；原材料成本大幅上漲。