投資要點
事件：公司公告，2023 年實現營收90.81 億元（+20.84%，表示同比增速，下同），歸母淨利潤4.14 億元（+10.72%）；2024Q1 實現營收23.14億元（+6.79%），歸母淨利潤0.52 億元（-31.51%）。
2023 年經營數據解讀：1）重慶、遼寧及瀋陽地區快速擴張。全年自建門店799 家，收購門店272 家，重慶店數近600 家（+87.97%），省地縣市場持續滲透；遼寧瀋陽及5 地市門店規模403 家（+36.15%）。2）利潤率及費用率保持平穩。公司全實現毛利率35.88%（-0.26pct），淨利率4.56%（-0.28pct），銷售費用率26.32%（+0.89pct），管理費用率2.17%（-0.62pct），財務費用率1.39%（+0.04pct）。3）公司積極承接院內客戶外流。公司2023 年處方藥和非處方藥合計銷售額提升 27.53%、 結構佔比提升3.95%。4）2023 年公司向全體股東每10 股派發現金紅利12.85元（含稅），現金分紅總額1.66 億元，股息率2.55%。
2024Q1 經營數據解讀：1）公司總門店數5263 家，較年初淨增加147家；雲南省外門店數結構佔比提升至42.33%（+0.92pct）；新店、次新店合計1163 家，佔比下降至22.10%（-2.88pct），快速自建門店爲公司後續發展奠定基礎。2）實現毛利率34.36%（+1.75pct），淨利率2.24%（-1.24pct）；銷售費用率27.79%（+3.21pct），管理費用率2.30%（+0.30pct），財務費用率1.48%（-0.03pct）。24Q1 毛利率增加，原因是貼牌商品銷售額3.37 億（+33%），佔比同比提高3.76pct，有效緩解毛利率下降；淨利率下降，原因是23 年~24Q1 合計自建933 家門店，以及Q1 併購成都德仁堂尚未完成整合工作，導致費用和人力資源已投入但尚不產生業績貢獻。
股權激勵彰顯發展信心，2026 年淨利潤增長目標較2023 年爲60%。
2024 年4 月26 日，公司發佈股權激勵計劃，擬授予激勵對象（包含6位高管在內合計235 人）的限制性股票數量1764900 股，佔已發行股本總額的1.37%。以2023 年淨利潤爲基數，2024-2026 年利潤增長率分別不低於15%/36%/60%。
盈利預測與投資評級：考慮公司股權激勵目標穩健，我們將公司2024-2025 年歸母淨利潤由5.0/6.1 億元調整至4.8/5.7 億元，2026 年爲6.9 億元，對應PE 爲13/11/9X，維持“買入”評級。
風險提示：市場競爭加劇的風險，門店擴張或不及預期的風險，加盟店發展或不及預期的風險。