事件：
中青旅發佈2024年一季報，2024Q1 公司實現營收 19.22 億/+15.96%/恢復至2019 年的76%，歸母淨利潤-2900 萬/同比虧損擴大，扣非歸母淨利潤-2806 萬/同比虧損擴大。
點評：
烏鎮受新增酒店人工成本及折攤影響利潤端承壓，古北水鎮客流受到分流的拖累，景區業務利潤率下滑拖類綜合盈利能力。2024Q1 公司綜合毛利率爲20.6%/-2.5 pct/較2019 年同期-3.3 pct；期間費用率21.1%/-0.8 pct/較2019 年同期+2.5 pct；歸母淨利潤-1.5%/-1.2 pct/較2019 年同期-4.03pct。
分業務看，景區業務：2024Q1 烏鎮實現營收3.57 億/+7.93%/較2019 年同期+2%，因人工成本和折舊攤銷同比增加淨利潤同比下滑；景區接待客流147.94 萬/+16.11%/較2019 年同期-12%，客單價241 元/-7%/較2019年同期+16%。古北水鎮實現營收1.12 億/-32.16%/較2019 年同期-24%，經營業績承壓；景區接待客流18.30 萬/-26.38%/較2019 年同期下滑近四成，客單價612 元/-8%/較2019 年同期+24%。非景區業務：2024Q1 中青博聯實現營收3.22 億/+35%；旅行社業務收入同比增長929%，淨利潤同比持平；酒店業務雖營收略有下滑但淨利率同比持平；策略性投資業務平穩發展，貢獻穩定的收入利潤。
投資建議：公司作爲擁有烏鎮、古北水鎮兩大核心景區資源的優質標的，有望受益於國內遊景氣度，考慮烏鎮新增客房帶來的人工成本和折舊攤銷增加會影響公司淨利潤，預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲2.98/3.63/4.47 億元，維持“買入”評級。
風險提示：客流復甦不及預期，門票降價政策風險。