工商銀行發佈2024 年一季報,24Q1 公司營收、PPOP、歸母淨利潤同比分別增長-3.4%、-5.3%、-2.8%,增速較23 年全年增速分別變動+0.3pct、+0.4pct、-3.6pct,從業績驅動來看,規模增長是主要正貢獻,淨息差同比收窄是最大拖累。
亮點:(1)單季息差環比企穩。我們測算,24Q1 公司淨息差1.44%,較23Q4 單季淨息差環比有所回升。預計主要得益於資產結構改善(貸款佔比環比提高,預計貸款中票據佔比壓降)和存款利率下調的貢獻。
(2)中收表現好於預期。24Q1 公司淨手續費下滑2.8%,雖然延續下滑趨勢,但下滑幅度較23 年全年明顯收窄。考慮到23 年手續費增速前高後低,23Q1 基數相對較高,24Q1 淨手續增速表現好於預期。(3)資產質量指標穩定。24Q1 末公司不良率1.36%,較23 年末持平。
24Q1 末公司撥備覆蓋率216.31%,環比回升2.34pct。資產質量指標維持穩定。
關注:(1)利潤增速負增長。公司Q1 營收、PPOP、利潤均負增長,市場可能會對全年利潤增速和分紅金額能否實現正增長產生擔憂。但我們認爲,銀行讓利實體逐步從營收端體現到利潤端,可能有助於減輕後續繼續讓利的壓力,並且隨着去年後三個季度基數下降,利潤增速有可能逐步回升。(2)核心一級資本充足率上升不明顯。資本新規實施的第一個季度,部分大行核心一級資本充足率明顯提高。24 年一季度末,工商銀行核心一級資本充足率13.78%,較23 年末上升0.06pct,雖然也有所上升,但幅度不明顯。
盈利預測與投資建議:雖然公司Q1 營收承壓,利潤下滑,但公司資產質量穩健,息差有企穩跡象,中收表現好於預期,考慮到去年營收基數前高後低,預計公司營收下滑壓力有望逐季減少,全年業績有望實現正增長。預計24/25 年歸母淨利潤增速爲0.98%/1.34%,EPS 爲0.99/1.00元/股,BVPS 爲10.26/10.99 元/股,最新A 股收盤價對應24/25 年PB爲0.52X/0.49X,對應24/25 年PE 爲5.44X/5.36X。維持公司A 股合理價值6.67 元/股,對應24 年PB 合理估值0.65X,按照當前AH 溢價比例,H 股合理價值5.21 港幣/股,均給予“買入”評級。
風險提示:(1)宏觀經濟超預期下行,資產質量大幅惡化。(2)存款成本管控不及預期。(3)政策落地不及預期,金融風險超預期。