工商銀行發佈2024 年一季報，24Q1 公司營收、PPOP、歸母淨利潤同比分別增長-3.4%、-5.3%、-2.8%，增速較23 年全年增速分別變動+0.3pct、+0.4pct、-3.6pct，從業績驅動來看，規模增長是主要正貢獻，淨息差同比收窄是最大拖累。
亮點：（1）單季息差環比企穩。我們測算，24Q1 公司淨息差1.44%，較23Q4 單季淨息差環比有所回升。預計主要得益於資產結構改善（貸款佔比環比提高，預計貸款中票據佔比壓降）和存款利率下調的貢獻。
（2）中收表現好於預期。24Q1 公司淨手續費下滑2.8%，雖然延續下滑趨勢，但下滑幅度較23 年全年明顯收窄。考慮到23 年手續費增速前高後低，23Q1 基數相對較高，24Q1 淨手續增速表現好於預期。（3）資產質量指標穩定。24Q1 末公司不良率1.36%，較23 年末持平。
24Q1 末公司撥備覆蓋率216.31%，環比回升2.34pct。資產質量指標維持穩定。
關注：（1）利潤增速負增長。公司Q1 營收、PPOP、利潤均負增長，市場可能會對全年利潤增速和分紅金額能否實現正增長產生擔憂。但我們認爲，銀行讓利實體逐步從營收端體現到利潤端，可能有助於減輕後續繼續讓利的壓力，並且隨着去年後三個季度基數下降，利潤增速有可能逐步回升。（2）核心一級資本充足率上升不明顯。資本新規實施的第一個季度，部分大行核心一級資本充足率明顯提高。24 年一季度末，工商銀行核心一級資本充足率13.78%，較23 年末上升0.06pct，雖然也有所上升，但幅度不明顯。
盈利預測與投資建議：雖然公司Q1 營收承壓，利潤下滑，但公司資產質量穩健，息差有企穩跡象，中收表現好於預期，考慮到去年營收基數前高後低，預計公司營收下滑壓力有望逐季減少，全年業績有望實現正增長。預計24/25 年歸母淨利潤增速爲0.98%/1.34%，EPS 爲0.99/1.00元/股，BVPS 爲10.26/10.99 元/股，最新A 股收盤價對應24/25 年PB爲0.52X/0.49X，對應24/25 年PE 爲5.44X/5.36X。維持公司A 股合理價值6.67 元/股，對應24 年PB 合理估值0.65X，按照當前AH 溢價比例，H 股合理價值5.21 港幣/股，均給予“買入”評級。
風險提示：（1）宏觀經濟超預期下行，資產質量大幅惡化。（2）存款成本管控不及預期。（3）政策落地不及預期，金融風險超預期。