24Q1 營收/扣非歸母淨利同比-2.6%/-3.3%，維持“增持”評級24Q1 公司實現營收/歸母淨利/扣非歸母淨利2656/74.8/71.7 億元，同比-2.6%/-5.0%/-3.3%。我們維持公司24-26 年歸母淨利預測363/385/406 億元。A 股/H 股可比公司24 年Wind 一致預期均值6/3xPE，考慮到相較於可比，公司擁有豐富銅礦資源，有望受益於資源品價格上漲，認可給予A 股/H股24 年7/3.5xPE，調整A/H 股目標價至10.28 元/5.66 港元（前值8.81 元/5.67 港元），維持A 股/H 股“增持”/“增持”評級。
工程主業維持穩健，綜合毛利率同比下降
24Q1 公司基建/設計諮詢/裝備製造/房地產開發/資源利用分別實現營收2356/48/66/42/14 億元，同比+0.4%/+1.1%/-8.8%/-46.9%/-27.1%，毛利率7.6%/23.6%/21.3%/17.7%/53.8%，同比-0.01/+0.67/+0.22/-0.26/-3.83pct。
除收入佔比較低的設計諮詢和裝備製造毛利率同比增加外，其餘均同比下滑，帶動24Q1 公司綜合毛利率8.7%，同比-0.34pct。
期間費用率控制良好，資產負債率較23 年末降低24Q1 公司期間費用率4.72%，同比-0.01pct，其中銷售/管理/研發/財務費用率同比-0.05/+0.16/-0.10/-0.03pct 至0.51%/2.53%/1.31%/0.38%，銷售、研發和財務費用同比降幅高於收入降幅，實現費用率壓降。減值支出佔營收比例同比-0.16pct 至0.25%，綜合影響下，歸母淨利率同比-0.07pct 至2.82%。24Q1 末資產負債率/有息負債率分別爲 74.6%/25.0%，較23 年末-0.2/+1.7pct。24Q1 公司經營性現金流淨額-681 億元，同比多流出300 億元，收、付現比分別爲98.3%/121.6%，同比-5.51/+5.83pct。
24Q1 新興業務訂單快速增長，境外市場高景氣公司24Q1 新簽訂單6216 億元，同比-6.9%，其中，工程建造/新興業務/資產經營/房地產/裝備製造/設計諮詢分別新籤4701/866/120/67/145/75 億元，同比-7.1%/+53.9%/-70.1%/-60.5%/-10.7%/-3.1%，新興業務快速增長。
分地區，境內新籤5724 億元，同比-8.8%，境外新籤492.3 億元，同比+23%。
截至24Q1 末，公司在手未完成合同額6.2 萬億元，同比+6.2%，是公司23年收入的4.56 倍。
風險提示：基建投資增速放緩，地產恢復低於預期，毛利率提升不及預期。