新增項目達產釋放產量助力利潤高增長，2Q24 或迎更佳價格環境洛陽鉬業1Q24 扣非淨利潤爲20.9 億元，由於1Q23 銅銷售的停滯和4Q23的集中銷售，造成利潤的同環比數據具有較大的基數擾動。公司剛果金銅鈷礦山完全達產後產量環比進一步增長16.3%和38.0%，同時銅銷量小於銅產量意味着未來可售銅資源的擴張。公司主要礦產品，銅/鈷/鉬/鎢/鈮1Q24產量都超過了計劃年度指引量的25%，磷肥產量爲年度指引量的24%。我們預計公司2Q24 將迎來更佳的銅價環境，主因1Q24 銅價的單邊上行以及2Q24 宏觀及行業環境仍偏暖。基於更高的銅價預測（ 2024/25 年從8,800/10,000 美元/噸上調至9,500/11,000 美元/噸），我們將24-26E 淨利潤調整至120/154/158 億元（前值：102/129/132 億元），維持“買入”，調整H/A 股目標價爲8.9 港幣（12.8x24-25E 平均EPS，與2020 年來PE 均值一致，前值7.5 港幣）/11.9 人民幣（較H 股溢價 47%，與2020 年來平均溢價一致，前值10.2 元）。
銅鈷產量環比再上臺階，年度新增銅產量有望領跑全球洛陽鉬業1Q24銅鈷產量環比增長16.3%和38.0%至14.75萬噸和2.52 萬噸，顯示了KFM 新建項目和TFM 擴建項目在完全達產後的產量釋放，尤其是KFM 銅礦連續三個月產量超1.4 萬噸，今年公司銅產量或有超指引的潛力。
同時，TFM 混合礦三條生產線全面達產，躋身全球前十大銅礦山和第二大鈷礦山。洛陽鉬業今年指引銅礦產量爲52-57 萬噸，相較2023 年的42 萬噸大幅增長，或成爲今年全球新增銅產量最多的企業。公司計劃推進KFM 二期和TFM 三期開發，力爭五年內銅產量擴張到80-100 萬噸，我們認爲洛鉬仍然是目前成長潛力最大的銅礦生產商之一併有望成爲全球銅礦巨頭。
供需迎來共振，銅價開啓中期上行趨勢
銅精礦供給從4Q23 經歷多個供給擾動，包括第一量子巴拿馬礦山關閉，英美資源大幅下調24 年產量指引及最近贊比亞電力短缺造成的供給擾動等，目前3.4 美元/噸（美分/磅）的TC/RC 顯示銅精礦市場處於非常緊張的狀態。
25 年開始全球銅精礦增量將有顯著下降，且這一趨勢預計將維持2-3 年直到足夠高的價格對潛在項目產生刺激，這將對銅價上行構建堅實的供給端基礎。同時，全球PMI 從今年以來的同步復甦顯示全球需求端有改善的跡象，銅需求中的傳統部分或有小幅增長。光伏/風電/新能源車/儲能/數據中心等相關的新興需求將繼續對銅需求擴張產生持續而顯著的影響。基於更緊張的銅供需關係，我們上調2024/25 年LME 銅價預測至9,500/11,000 美元/噸。
風險提示：新項目推進慢於預期；大宗商品價格低於預期。