23 年歸母淨利9.12 億元，符合業績預告，維持“買入”評級公司發佈23 年報及24Q1 季報：23 年營收146.2 億元（yoy+50.79%），歸母淨利9.12 億元（22 年-19.2 億元）；符合業績預告區間（9 至12 億元），扣非歸母淨利7.19 億元（22 年-20.8 億元）。24Q1 營收38.21 億元（yoy+1.7%），歸母淨利潤3.26 億元（yoy+3.25%），扣非歸母淨利潤3.07億元（yoy-15.31%）。公司23 年擬不進行利潤分配。我們預計24-26 年盈利預測14.16/17.71/20.34 億元。可比公司24 年Wind 一致預期PE 均值爲29 倍，考慮公司龍頭地位（放映市佔率第一，經營槓桿效應強），給予公司24 年30 倍PE，目標價19.5 元，維持“買入”評級。
23 年業績反轉主因電影行業復甦，經營效率持續提升23 年公司計提應收賬款、長期股權投資和存貨減值約4.2 億元，剔除後23年內生淨利約13.32 億元，較22 年大幅扭虧爲盈，主因：1）行業復甦。
23 年國內電影票房約549 億元，同增83.4%。公司國內直營影院實現票房75.6 億元，恢復至2019 年的96.4%，較大盤恢復比例高12.5pct；2）公司堅持降本增效，經營效率持續提升。23 年毛利率27.69%，同增10.69pct，銷售/ 管理/ 研發/ 財務費用率5.03%/8.37%/0.22%/5.43% ， 同比-1.67/-2.51/-0.08/-3.58pct。24Q1 營收同增1.7%，綜合毛利率30.59%，略降0.09pct，期間費用率17.98%，同增0.24pct。綜合扣非淨利率同升1.61pct 至8.04%。
國內影院市佔率繼續位居首位，積極拓展優質影院公司降本增效加強管理，團隊建設激發活力，各指標業內領先：1）國內影院市佔率持續提升。23 年達16.7%，其中直營影院市場份額爲15.1%，較19 年增長2pct；2）積極拓展優質影院。至24Q1 末公司國內影院929 家（同比+10.7%，下同）、7720 塊銀幕（+9.1%），其中直營影院708 家（+0.7%），6145 塊銀幕(+0.6%)；輕資產影院221 家（+62.5%）、1575 塊銀幕(+63%)；3）非票業務聚焦可持續增長，較19 年增長超過10%，商品業務上，全新搭建以創新商品、創新營銷、創新場景爲核心的特色商品模式。
項目儲備較爲充足，內容板塊有望發力
電影方面，萬達主投主控的《維和防暴隊》和《我才不要和你做朋友呢》已定檔5 月1 日和6 月8 日，出品電影《穿過月亮的旅行》《白蛇：浮生》已定檔5 月1 日和8 月10 日，《誤殺3》《有朵雲像你》《騙騙喜歡你》《我們生活在南京》等電影製作中，將擇機上映。電視劇除已播的《仙劍奇俠傳4》《南來北往》《追風者》外，《錯位》《我的阿勒泰》預計將於24 年年內播出。
風險提示：觀影需求疲軟、電影票房不及預期。