2024Q1 业绩符合预期，零售大店及线上渠道增速靓眼，维持“买入”评级公司2024Q1 实现营业收入54.9 亿元（同比+12.4%，下同），归母净利润3.8 亿元（+13.9%），扣非净利润3.3 亿元（+11.1%）。公司2024Q1 营收业绩保持稳定增长，其中零售大店&线上渠道维持较高增速，我们维持2024-2026 年盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润为18.34/21.15/24.34亿元，对应EPS为1.98/2.28/2.63元，当前股价对应PE 为17.8/15.4/13.4 倍，我们继续看好公司新五年战略稳步发展，传统主业持续增长，盈利能力持续改善，维持“买入”评级。

盈利能力：毛净利率维持稳定，期间费用管控良好公司2024Q1 毛利率20.2%（+0.5pct），期间费用率为12.0%（+0.2pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为7.4%/3.9%/0.9%/-0.3%，同比分别+0.4/0.0/-0.1/-0.1pct，综合影响下2024Q1 销售净利率为7.4%（-0.1pct）。2024Q1 公司经营性现金流为0.68 亿元（-49.7%），降幅较为明显主系报告期内公司向上游供应商支付货款增多所致。我们看好2024 年随着公司零售大店及线上渠道等高毛利渠道占比提升，从而带动公司毛利率持续改善，费用控制及降本增效下带动净利率持续改善。

收入拆分：零售大店及线上渠道增速靓眼，办公直供业务短期承压按产品拆分来看，2024Q1 公司书写工具/学生文具/办公用品/办公直销业务分别收入5.6/8.5/9.0/29.5 亿元。分别同比+15.7%/+17.1%/+6.4%/+11.6%。按业务模式来看，我们预计公司2024Q1 传统核心业务维持稳健增长态势，其中晨光科技（线上渠道）收入2.5 亿元（+32.7%），看好公司差异化策略下稳扎天猫、京东等传统渠道，开拓抖音等新兴渠道；2024Q1 公司办公直销业务（科力普）收入29.5亿元（+11.6%），短期增速有所承压，我们预计后续随着经济环境回暖收入增速有望逐步回升；2024Q1 公司零售大店业务收入3.7 亿元（+23.5%），其中九木杂物社收入3.5 亿元（+25.1%），截至2024 年3 月31 日，公司九木杂物社门店数量达639 家，同比2023 年末增加21 家，我们看好零售大店业务在拓店加速及店效回升下，2024 年收入业绩均将保持较高增速。

风险提示：新业务拓展不及预期，新品推广不及预期，行业竞争加剧