事件：
公司發佈2023 年年報及2024 年一季報，2023 年實現收入173.80 億元，同比下滑0.29%；歸母淨利潤5.49 億元，同比下滑45.60%；扣非後歸母淨利潤7.33 億元，同比下滑25.94%。2024 年一季度實現收入51.00 億元，同比增長14.96%；歸母淨利潤2.42 億元，同比增長1.03%；扣非後歸母淨利潤2.46 億元，同比增長2.14%。
以中西成藥爲核心，打造大健康銷售平台
公司堅定服務顧客健康需求，積極承接院內顧客外流長期趨勢帶來的增量業務，2023 年公司中西成藥合計銷售130.38 億元，同比增長0.39%，收入佔比達75.02%；中藥銷售14.54 億元，同比增長11.16%；醫療器械及計生、消毒用品銷售12.69 億元，同比下滑9.53%。公司積極佈局新業務，搭建以健康美妝、健康個護、健康日化、健康食品、健康奶粉爲主的一心堂泛健康品類，2023 年實現銷售3.7 億元。
門店數量快速增加，大力發展線上業務
公司着眼於核心市場的持續打造，在立穩雲南市場的同時，重點發展川渝地區門店，以快速形成規模優勢，提升公司各市場的持續經營能力。截至2023 年底，公司擁有直營連鎖門店10,255 家，同比增長11.39%，其中雲南省內門店達5,397 家，川渝地區門店達2,073 家。同時，公司積極建設全渠道銷售、溝通和服務網絡，結合專業藥學服務能力，新零售板塊進一步加速業務在線化，2023 年實現新零售業務銷售8.76 億元，其中O2O 渠道銷售佔比約74%。
盈利預測、估值與評級
考慮到政策過渡期間行業發展存在不確定性，我們預計公司2024-2026 年收入分別爲200.32/234.65/280.98 億元， 對應增速分別爲15.26%/17.14%/19.74%；歸母淨利潤分別爲10.01/11.61/14.67 億元，對應增速分別爲82.24%/15.95%/26.33%；EPS 分別爲1.68/1.95/2.46 元，3 年CAGR 爲38.72%。公司立足雲南、佈局全國，參考可比公司估值，給予公司2024 年16倍PE，對應目標價26.88 元，維持“買入”評級。
風險提示：處方外流不及預期；盈利能力下滑；政策變動風險；市場競爭加劇；門店擴張不及預期。