事件：福瑞達發佈2024 年一季報。24Q1，公司實現營收8.91 億元，同比-29.99%；歸母淨利潤0.59 億元，同比-54.35%；扣非歸母淨利0.52 億元，同比+242.48%。
聚焦資源發展頤蓮和璦爾博士兩大主營品牌，化妝品板塊收入持續增長。24Q1，公司化妝品板塊實現營收5.44 億元，同比+15.12%，其中1）頤蓮：品牌端持續聚焦“中國高保溼”話題內容破圈，藉助中國高保溼哈爾濱首站活動、頤蓮千佛山新春遊園會等，提升品牌曝光量；銷售端，加大直播渠道佈局，提前佈局38 節活動，達播+自播雙輪驅動銷售增長，24Q1 頤蓮實現收入2 億元，同比+17.45%；2）璦爾博士：24Q1 品牌進一步完善品線，益生菌、閃充系列兩大品線全面升級（閃充水乳2.0 版24 年1 月已上新），搖醒系列、清肌控油系列擴充品類，新增防曬系列新品及渠道定製品，多品線發力打開品牌增長空間，24Q1 璦爾博士實現收入2.94 億元，同比+20.63%。
醫藥業務持續拓寬渠道促進產品銷售，原料及添加劑業務調整產品結構發力拓寬高毛利產品市場。1）醫藥業務：24Q1 醫藥業務實現收入1.09 億元，同比-23.25%；24 年公司積極探索“專科大藥房”醫藥電商新模式，對接抖音、小紅書、美團、三九健康等平台機構，制定線上營銷方案，頸痛等重點產品均進入抖音藥品白名單，打通新媒體營銷鏈路，推動實現在電商渠道的突破；此外，公司開展產品組合包銷售，加強藥品招商，有效促進頸痛片、麝香壯骨膏、通宣理肺膠囊等產品銷售額增長。2）原料及添加劑業務：焦點福瑞達積極調整銷售戰略，調整銷售產品結構，提升毛利較高的化妝品級透明質酸銷售佔比，積極開發原料藥業務海外市場，並通過抖音、快手等平台提升口服產品銷量，24Q1原料及添加劑業務實現收入0.84 億元，同比+10.26%。
盈利能力環比穩步提升，24Q1 扣非歸母淨利率環比+3.2pct 至5.8%。1）毛利率端，24Q1，公司毛利率爲50.84%，同比+11.45pct，環比+6.06pct；分業務看，①化妝品板塊：毛利率62.19%，同比-0.67pct，環比-0.04pct；②醫藥板塊：毛利率54.90%，同比-1.5pct，環比+4.91pct；③原料及添加劑板塊：毛利率29.74%，同比-0.72pct，環比+6.97pct。2）費用端：24Q1，公司銷售費用率爲36.26%，同比+11.12pct，環比+5.97pct；管理費用率爲4.13%，同比-0.54pct，環比-1.42pct；研發費用率爲3.69%，同比+1.34pct，環比-0.77pct。3）淨利率端：24Q1，公司實現歸母淨利潤0.59 億元，對應歸母淨利率6.63%，同比-3.54pct，環比+1.11pct；實現扣非歸母淨利0.52 億元，對應扣非歸母淨利率5.84%，同比+4.65pct，環比+3.20pct。
完成地產業務剝離，人事調整落地，持續聚焦大健康主業，看好公司長期增長。公司23 年開始推進地產業務剝離，逐步聚焦以化妝品爲主，醫藥+原料協同發展的大健康產業。23 年1 月，公司發佈《重大資產出售暨關聯交易報告書》，確定地產業務交易價格爲59 億元，並置出第一批地產標的；10 月，公司按交易安排完成第二批次標的資產交割；至10 月末，公司置出從事房地產開發業務的全部資產及負債，不再從事房地產開發相關業務。此外，23 年10 月，公司人事調整落地，新聘多位具備豐富的醫藥、化妝品業務經驗的高管，進一步完善主業佈局，看好公司24 年輕裝上陣實現健康增長。
投資建議：公司聚焦於醫藥、化妝品、原料及添加劑等業務，實現高質量發展。短期看，地產業務剝離後盈利能力有望提升；中長期看，公司逐步完善化妝品產品及品牌矩陣，推進醫美產業的集群化和轉型升級以及原料業務的高端化、專業化，成長動能充足。我們預計公司 2024-2026 年歸母淨利潤分別爲4.02/5.03/6.17 億元， 同比增長32.5%/25.2%/22.5%，對應PE 爲20/16/13 倍，維持“推薦”評級。
風險提示：新品開發不及預期，業務結構改變後的經營與管理風險。