資產質量向好,規模持續增長
工商銀行2024 年一季報,一季度歸母淨利潤、營業收入、PPOP 分別同比-2.8%、-3.4%、-5.2%,增速較2023 年-3.6pct、+0.3pct、+0.4pct,營收增速邊際改善。我們預測24-26 年EPS 爲人民幣1.03/1.04/1.08 元,24 年BVPS 人民幣10.27 元,A 股/H 股對應0.52/0.37 倍PB。公司龍頭地位穩固,較A 股/H 股可比公司24 年一致預期均值(0.57/0.40 倍PB)應享一定估值溢價,我們給予A/H 股24 年目標PB0.69/0.50 倍,A/H 股目標價7.09元/5.55 港幣,維持買入/買入評級。
規模持續增長,息差略有波動
3 月末總資產、貸款、存款增速分別爲+13.2%、+11.6%、+9.5%,較23年末+0.4pct、-0.8pct、-2.7pct,資產規模持續增長。1-3 月淨息差爲1.48%,較2023 年-13bp。推測息差邊際下行主要由於資產端受存量貸款重定價、房貸利率調整,以及5 年期以上LPR 再次下調等因素影響,同時負債成本較爲剛性。3 月末活期存款佔比40.3%,較上年末下行0.5pct。24Q1 利息淨收入同比-4.2%,增速較2023 年+1.2pct。
中收增速回穩,其他非息波動
一季度中間業務收入同比-2.8%,增速較23 年末+4.9pct,中收增速邊際改善。24Q1 其他非息收入同比+2.1%,增速較23 年-24.1pct,其中滙兌淨收益同比-224%,波動幅度較大。2024Q1 成本收入比同比+0.8pct 至20.8%。
24Q1 年化ROA/ROE 分別同比-0.13pct/-1.16pct。24Q1 新增貸款以對公貸款爲主,新增零售/對公/票據在新增貸款中分別佔比17%/99%/-16%,信貸結構調優。
資產質量向好,信用成本下行
3 月末不良貸款率、撥備覆蓋率分別爲1.36%、216%,較23 年末持平、+2pct。資產質量向好。Q1 年化信用成本爲0.90%,同比-0.19pct;Q1 年化不良生成率較23Q4 環比+0.38pct 至0.48%。3 月末資本充足率、核心一級資本充足率分別爲19.21%、13.78%,較23 年末+0.11pct、+0.06pct,夯實資本水平。董事會決議中期分紅安排,公司將根據經審閱的2024 年上半年財務報告,合理考慮當期業績情況,在2024 半年度具有可供分配利潤的條件下,實施2024 年度中期分紅派息。
風險提示:經濟修復力度不及預期,資產質量惡化超預期。