23 年期间费用率22.83%，同比-3.21pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为11.35%/4.88%/3.04%/3.57%，同比-3.39pct/-0.16pct/-0.12pct/+0.46pct。23 年收入/歸母淨利同比+0.09%/-43.1%，維持“增持”評級亞士創能發佈年報，23 年實現營收31.1 億元（yoy+0.09%），歸母淨利6018萬元（yoy-43.09%），扣非淨利1029 萬元（yoy-71.37%）。其中Q4 實現營收7.22 億元（yoy-7.06%，qoq-19.92%），歸母淨利-2080 萬元（yoy-5653萬元，qoq-6257 萬元）。我們預計公司2024-2026 年EPS 分別爲0.32、0.42、0.66 元（前值2024-2025 年0.43、0.54 元）。可比公司24 年Wind 一致預期均值17xPE，但考慮公司爲上海區域工程塗料領先企業，塗保防一體化業務協同持續深化，成長彈性較大，給予公司24 年23xPE，目標價7.39元（前值9.84 元），維持“增持”評級。
防水業務應收近翻倍增長，產品價格承壓導致毛利率略有下滑23 年公司建塗/節能/防水業務分別實現收入20.96/6.60/2.58 億元，同比-4.01%/-7.14%/+94.93%，防水業務快速增長，23 年工程塗料/保溫裝飾板/防水卷材分別實現銷量37.26 萬噸/551.94 萬平方米/1399.24 萬平方米，同比+5.54%/+22.86%/+97.09%。23 年毛利率30.52%，同比-1.88pct，或主因價格競爭激烈，疊加部分區域資金面偏緊，工程需求偏弱，導致公司產品價格同比下降；其中建塗/節能/防水業務毛利率爲37.31%/16.69%/2.24%，同比+0.10/-2.25/-5.55pct；23Q4 毛利率24.15%，同/環比-10.05/-5.79pct。
期間費率較好改善，全年現金流同比增長
23 年期間費用率22.83%，同比-3.21pct，其中銷售/管理/研發/財務費用率爲11.35%/4.88%/3.04%/3.57%，同比-3.39pct/-0.16pct/-0.12pct/+0.46pct。
23 年歸母淨利率1.93%，同比-1.47pct；23Q4 爲-2.9%，同/環比-7.5/-7.5pct。
23 年末公司資產負債率/有息負債率72.8%/32.8%，同比-0.9/-0.3pct。23年經營淨現金流4.38 億元，同比+35%，其中23Q4 爲3.72 億元，同比-21.5%；全年收現比/付現比分別爲104.9%/89.4%。
24Q1 收入/歸母淨利同比-40%/-0.7 億元，24 全年營收計劃同比+10-30%24Q1 實現收入2.95 億元，同比-40%；歸母淨利潤-0.82 億元，同比-0.7 億元。盈利能力方面，24Q1 毛利率/歸母淨利率19.80%/-27.72%，同比-15.22pct/-24.47pct，或主因24Q1 春節後復工節奏偏緩，導致需求平淡，產品價格同比進一步下滑。24Q1 期間費用率54.77%，同比+17.80pct。24Q1經營淨現金流-2.70 億元，同比-0.75 億元。公司24 年營業收入目標確定爲同比增長10%-30%左右，計劃在人效指標、盈利能力、經營性現金流、供應鏈保障、管理能級等方面有顯著提高，實現“管理上臺階”。
風險提示：行業競爭加劇導致盈利能力下降；原料價格大幅上漲等。