事件：公司2023 年營收+7.40%，虧損63.90 億元；2024Q1 營收+9.38%，虧損12.36 億元。公司2023 年營業收入899.21 億元（同比+7.40%），虧損63.90 億元；單四季度營收同比-9.46%，虧損18.60 億元。公司2024Q1 實現營業收入218.48 億元，同比+9.38%；虧損12.36 億元。公司擬每10 股派1 元。
肉豬業務規模較快增長，Q1 減虧顯著。由於豬價持續低迷，公司肉豬業務2023 及2024Q1 整體虧損。2023 年公司毛豬銷售均價14.81 元/公斤，同比-22.26%；肉豬銷售量2626.22 萬頭，同比+46.65%，佔全國生豬出欄量的3.6%；肉豬銷售收入462.56 億元，同比+12.67%。公司聚焦重大疾病防控工作，生產指標持續向好（2023 年肉豬上市率92%，種豬PSY 22.1頭），2023 年毛豬成本同比下降3.44%。2024Q1，公司生豬出欄約717.99萬頭，同比+28.32%；由於生物安全防控效果較好、飼料及斷奶仔豬成本下行，公司肉豬養殖成本改善顯著，我們預估公司Q1 完全成本約15.3 元。
黃羽肉雞業務穩健增長，效率高水平穩定。黃羽雞父母代存欄2020 年來持續下行，由於消費不及預期，2023 年黃羽雞價格仍有下行。2023 年，公司毛雞銷售均價13.69 元/公斤，同比-11.51%；肉雞銷售量11.83 億隻，同比+9.51%，佔全國肉雞出欄量的9.1%；肉雞銷售收入346.95 億元，同比+2.21%。公司肉雞養殖不斷加強基礎生產管理，效率保持高水平穩定（肉雞上市率94.9%,毛雞成本下降0.66%），成本呈現持續下行趨勢。2024Q1，公司實現出欄肉雞約2.67 億羽，同比+0.2%，我們預計整體實現微盈。
公司經營管理穩健。公司持續優化種豬結構，加大低效母豬淘汰力度，截至2024Q1，公司生產性生物資產47.92 億元，同比-17.8%，相比年初-2.0%；在建工程39.44 億元，能夠有力支撐未來高質量規模增長。公司資金狀況較爲穩定，資產負債率63.37%，同比+4.2pcts，相比年初上升2.0pcts；貨幣資金58.76 億元，同比+68.9%，相比年初+37.7%。
投資建議：公司爲生豬及黃羽雞養殖龍頭企業，預計將充分受益於後續畜禽週期景氣回暖。公司規模發展目標明確，經營管理穩健，我們預計公司2024-2026 年實現歸母淨利潤54.22/108.28/104.08 億元，4 月29 日收盤價對應2024/2025/2026 PE 分別爲23.4/11.7/12.2 倍，維持“增持”評級。
風險提示：生豬出欄不及預期風險；畜禽疫病風險；農產品價格大幅波動風險。