投資要點
下游市場逐步復甦，盈利能力逐步修復。23 年實現營收5.78 億元，同比+10.01%，其中全年銷量同比增長26.72%，帶動銷售收入自第三季度開始同比增長；歸母淨利潤-0.19 億元，同比-150.24%；毛利率23.57%，同比-4.39%。2024Q1 公司實現營業收入1.36 億元，同比+2.48%；歸母淨利潤0.003 億元，同比扭虧爲盈；毛利率26.59%，同比+4.15%。
持續加大研發投入，綁定核心技術人員。2023 年全年研發費用爲1.59 億元，同比增長38.21%。同時，公司不斷引進優秀的研發人才，截止2023 年年末，公司共有研發人員268 人，研發人員佔比超過員工總數的74%。公司向核心骨幹團隊持續授予股權激勵，2023 年全年共計產生2,078.45 萬元股份支付費用。2024 年公司發佈新一期員工持股計劃，其中公司層面業績考覈目標以2023 年營業收入爲基數，2024 年營業收入增長率爲20%，毛利率不低於25%。
產品品類持續推新，結構不斷優化。AC-DC 領域，公司推出交錯式PFC、LLC 等多款產品，積極推進高功率段快充（最高240W）及大功率電源（最高3000W）應用的國產化進程；DC-DC 領域，積極開展8A 以上大電流、60V 以上高壓產品的研發，其中100V 高耐壓的CMCOT架構DC-DC 產品已經導入客戶並測試通過；電池管理芯片領域，公司針對200-800V 高電壓段應用積極研發支持菊花鏈級聯式BMSAFE 芯片，同時推進ISO26262 功能安全標準的認證，目標領域爲大型儲能系統、新能源汽車；電機驅動領域，公司通過收購動芯微成都完成了該業務板塊的全新佈局並大力推進研發進程，目前已有多款單相BLDC 電機驅動控制芯片批量應用到 CPU、GPU、PC、服務器及鋰電儲能等應用領域的散熱系統。此外，公司大力拓展了放大器、轉換器、傳感器、隔離芯片和接口芯片等信號鏈類產品的佈局，以家用電器、光伏儲能、大功率電源等工業、通訊、新能源客戶群作爲着力點，推出了一系列信號鏈產品併成功送樣，其中運算放大器、USB&Type-C 接口芯片已實現量產。
投資建議：
我們預計公司2024-2026 年歸母淨利潤0.3/0.6/1.0 億元，維持“買入”評級。
風險提示：
下游需求復甦不及預期；行業競爭格局加劇風險；新品進展不及預期。