2023/1Q24 归母净利同比+0.9%/+0.1%，下调盈利预测和目标价三峡能源发布年报和一季报，2023 年实现营收265 亿元（同比+11%），归母净利72 亿元（调整后同比+0.9%），扣非净利70 亿元（调整后同比-2.2%），归母净利低于华泰预测（75 亿元）。1Q24 公司实现营收79 亿元（同比+15%），归母净利24 亿元（同比+0.1%）。折旧和运营成本增加、安全生产费计提，下调毛利率；参股企业盈利波动，下调投资收益；下调盈利预测，预计24-26 年归母净利润90/108/124 亿元（前值104/123/-亿元），EPS0.31/0.38/0.43 元，24-26 年CAGR=20%。新能源发电行业可比公司24 年PEG 均值1.0x（Wind 一致预期），给予公司24 年1.0xPEG，目标价6.20元（前值6.58 元）。维持“买入”评级。

新能源发电量持续增长，看好24 年风光新增装机容量公司2023/1Q24 发电量同比+14%/+29%至552/177 亿度，其中海上风电同比+11%/+25%、陆上风电同比+17%/+11%、光伏发电同比+14%/+65%。

公司发电量持续增长主要得益于并网装机规模的上升，23 年末公司风光并网装机容量39.24GW（同比+50%），其中海上风电5.49GW（同比+13%）、陆上风电13.93GW（同比+26%）、光伏发电19.82GW（同比+93%）。我们对公司24 年新投产风光装机容量保持乐观预期，主要考虑到：1）23 年末在建风电/光伏装机容量为5.86/12.41GW，有望自24 年陆续投产；2）2023年公司新增风电核准/光伏备案指标7.24/14.93GW，资源储备持续增厚。

23 年以来归母净利率下滑，1Q24 毛利率同比回升2023/1Q24 公司归母净利率同比分别下降2.9/4.9pp 至27.1%/30.7%，我们预计主要是受到三方面影响：1）22 年12 月开始计提安全生产费，导致营业成本增加，公司2023 年毛利率同比降3.3pp，但1Q24 毛利率企稳并同比略升0.2pp；2）职工薪酬和无形资产摊销增加，导致管理费用率同比+1.5/+0.5pp；3）参股企业盈利波动，导致投资收益同比-47%/-50%。随着新并网项目收益率逐步见底回升，我们预计公司盈利能力有望企稳。

风险提示：利用小时数下滑、在建项目进度不及预期、绿电补贴滞后风险。